概覽

• 中國2024年第三季實際GDP增長回落至4.6%（2024年第二季為4.7%），而且經濟仍然面臨通縮風險。
• 月度資料顯示，消費、固定資產投資及工業生產稍為改善，這可能與9月推出的支持性政策有關。
• 中央政府的政策立場在9月底突然轉趨積極，並繼續在各個範疇推出刺激措施。
• 展望未來，市場復甦能否持續下去，將取決於經濟增長及企業盈利前景，而這將很大程度視乎後續財政政策的規模與步伐。

通縮風險猶在，刺激需求政策後溫和復甦

中國國家統計局（NBS）公布，2024年第三季實際國內生產總值（GDP）按年增長4.6%，略低於前一季的4.7%。除了增長持續回落之外，自2023年第二季以來，GDP平減指數連續第六季低於零（按年下跌0.71%），這反映通縮風險長期存在，因此有迫切性採取更為果斷的政策措施，以恢復消費者及企業信心。

9月份的月度經濟活動稍為回升，與疲弱的季度數據大相逕庭，這可能與9月推出更為廣泛的刺激政策有關。2024年9月，零售銷售增長回升至3.2%（2024年8月為2.1%），主要受惠於家用電器（2024年9月按年增長20.5%，2024年8月按年增長3.4%）及汽車（2024年9月按年增長0.4%，2024年8月按年下跌7.3%）的銷售推動。根據商務部數據，截至10月15日，家電以舊換新計畫已發放131.7億元人民幣補貼，帶動690.9億元人民幣的總銷售額。在9月1日至25日期間，汽車報廢更新補貼的申請已超過113萬宗，反觀8月份只有33萬宗。

投資方面，支持工業設備更新的補貼或促使製造業固定資產投資強勁增長（2024年1至9月按年增長9.2%，2024年1至8月按年增長9.1%）。與此同時，基建投資保持強韌，在過去9個月按年增長9.3%。

2024年9月，工業生產按年增長5.4%（2024年8月按年增長4.5%），主要受惠於高科技行業的強勁增長所推動。電動車、綠色科技產品及資本貨物的出口繼續支持本土製造業。不過，隨著中國出口貿易壁壘增加，可能會面臨更大挑戰。

房地產行業仍是主要的風險來源所在。9月份，新建住宅及二手樓價繼續下跌，分別較去年同期下跌6.1%及9%。由於新建住宅的銷量在過去9個月按年下跌24%，開發商持續面臨融資壓力。雖然最新推出的寬鬆政策在十一長假期時刺激了銷售表現，但是潛在買家的信心依然疲弱。

更強刺激措施料將出台

由於長期通縮風險升溫，中國政府的政策立場在9月底突然轉趨非常積極，繼續在各個範疇推出刺激措施。

第一步是提振對股市及房地產市場資產價格的信心。9月24日，人行與其他金融監管機構聯合宣布下調存款準備金率、降低中期借貸便利（MLF）利率，並建立流動性方案支持股市。存量住房貸款利率平均下調50個基點至3.35%，這將為家庭節省約1,500億元人民幣的利息支出。透過宣導「不計代價」的方式，央行展示其強大的期望管理能力，帶動境內外市場的普遍反彈。

在長假期結束之後，國家發展和改革委員會、財政部，以及住房和城鄉建設部召開新聞發佈會，介紹各自領域的刺激措施（圖表1）。然而，由於仍未有明確及具體細節，這些政策公告令投資者感到失望，市場經歷了大幅調整。

圖表1：近期推出的刺激措施摘要

最新的經濟數據進一步顯示下行風險，強化市場對升級刺激政策的預期。根據中國政治日程，我們要待至10月底或11月初才能在全國人大常委會會議上，看到這方面的具體計劃。此外，美國大選亦可能會帶來更多不確定性，中國政府可能會就刺激計劃作出相應調整。

投資啟示

股市在近期的反彈之後，其估值已重回到與長期平均水平一致（圖表2）。反映投資者的預期已從極其審慎，恢復到與經濟基本面及企業盈利一致的水平。展望未來，市場復甦能否持續下去，將取決於經濟增長及企業盈利前景。而這將很大程度視乎後續財政政策的規模與步伐。

圖表2：中國股票市場的估值水平已回復至與長期平均一致
恒生指數預測市盈率

資料來源：彭博、中國證券指數有限公司、摩根資產管理。
《環球市場縱覽 - 中國版》。截至2024年10月21日的最新資料。

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