優質增長機遇 薈萃中國A股
中國經濟進入新常態，我們的投資經理與大家分享A股市場的最新觀點
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內容摘要：
- 隨著疫情在全球擴散，限制社交距離措施為經濟和公共衞生帶來極大的不確定性。投資者正密切注視新增感染數字的變化，以評估疫情是否受控。我們固定收益團隊的收益策略組合經理Andrew Headley分享他的最新觀點和投資部署，並指出在紛擾消息當中，投資者應著眼長線投資前景1。
Q1. 在過去幾星期，我們觀察到風險資產出現復甦跡象，這是否意味市場的最壞時刻已過？
從風險角度分析，雖然成熟市場採取的隔離措施可望控制疫情擴散，然而對經濟的實際影響最快可能在幾個月後才逐漸浮現，所以目前難以肯定最壞的時刻已過。
金融市場往往具有前瞻性，其見底之時不一定與經濟產出或風險完全一致。
當下，最關鍵的問題是，市場價格是否已完全反映所有負面因素。隨著投資者在3月中下旬迅速出售資產套現及降低風險持倉，全球固定收益市場各範疇均出現市場價格錯配和大幅波動的情況。其後，美國聯儲局和環球央行推出寬鬆措施，令市場情況得以顯著改善。
Q2. 我們是否仍面對流動性挑戰？
雖然全球債市流動性在3月中備受考驗，但隨著聯儲局顯著擴大量寬規模及推出不同措施，市場運作及流動性得以改善。
Q3. 您會怎樣部署收益策略？
主動管理在當下扮演重要角色，當中包括適時調整投資組合的能力，以應對市場迅速變化。
在2019年底，中美雙方在貿易協議上取得正面進展、各國央行的利好政策，以及消費者的強勁財政狀況，均支持相對樂觀的市場展望，而這些因素亦為美國消費相關板塊奠定了健康基礎。踏入2020年時，我們的組合亦承擔了合理水平的消費相關風險。話雖如此，由於當時的息差水平並不能完全彌補我們所承受的風險。因此，我們的投資策略在2019年底已趨防守性。
在2020年初，我們及早為一些不明朗因素作出準備，例如美國總統選舉的結果，以及其對美國經濟所帶來的風險。與此同時，當更多負面消息發生時，例如美國和伊朗衝突升級和疫症發生，我們也能作出適時調整和應對。
隨著疫情在2020年1月開始肆虐全球，我們在部署上作出了一些改變2。
- 在1月份，我們將政府債券的存續期增加超過2年，以對沖我們部份信貸持倉。隨著利率在3月份顯著波動，我們再次增加存續期，直至4月份才有所降低。
- 我們透過對沖工具減少高收益債券3的持倉。
- 我們增持美國證券化資產，以捕捉市場價格錯配所帶來的機遇。
展望未來，投資者宜密切關注經濟基本面。透過嚴謹篩選，我們仍投資於高收益債券，但同時保持謹慎。
高收益債券的整體收益率提升至大約8%4, 5，但大部份提供高收益率的公司，其定價通常反映當中的違約風險。相比之下，信貸質素較高的發行商，其收益率仍接近5至6%4,5。因此，我們將部份持倉轉至信貸質素較高的債券，貫徹我們審慎的投資態度。
雖然聯儲局購入美國高收益債券的措施令高收益債券市場獲得進一步支持，但局方的購買行動可能只具象徵意義。因此，我們預期高收益債券市場的平均違約率或會升至10%水平。
由於高收益債券面臨重大的信貸風險，所以謹慎選擇債券變得更為重要，尤其是在能源行業。因此，在高收益債券範疇中，我們將專注於有望在逆境下仍能保持良好發展的非週期性行業，例如傳媒、電訊、醫療保健以及消費品等。
Q4. 在您的收益策略當中，美國證券化資產的最新持倉情況如何6？
我們的策略持有廣泛種類的美國證券化資產，能夠提供重要的分散多元作用7。截至3月底，我們的證券化持倉約佔策略的40%2。
- 當中一半為機構抵押擔保證券（MBS）、抵押擔保債務憑證（CMOs）和僅付利息證券（IOS）等。這些資產均由聯儲局直接或間接支持，是我們的核心持倉。
- 餘下兩成為非機構住宅抵押擔保證券、商業抵押擔保證券（CMBS），以及資產擔保證券（ABS）。
在目前的市場環境下，相對於整個投資週期的平均水平，證券化資產的相關性較我們預期中高，但是其獨有特性仍可提供一定程度的分散作用7，我們仍可在這些證券中捕捉機遇。
Q5. 您會如何對沖美國證券化持倉的風險2,6？
我們在證券化領域的持倉十分廣泛，當中包括汽車貸款、房屋貸款、商業房地產貸款及直接消費者貸款，以避免單一行業影響策略的整體表現。由於市場的不確定性愈來愈高，多元分散7尤其重要。我們透過美國國庫券期貨來管理和對沖投資組合的利率風險。在每個範疇當中，我們利用能夠代表一籃子債券的工具，並透過信貸違約掉期指數來對沖持倉風險。
Q6. 在目前的市況下，投資者需要緊記甚麼要點？
我們認為適當的衞生政策、科學範疇的進步，再結合強而有力的財政和貨幣政策，將有助遏止疫情帶來的影響。因此，無論從回報或長期收益的角度分析，均不乏可觀的投資機遇。
我們的投資團隊擁有充足資源，有助發掘擁有可觀風險回報的投資機遇。我們同時透過謹慎的風險水平爭取較高的收益，以達至分散多元7。雖然市況在短期內仍持續波動，但當中的市場價格錯配為具備篩選能力的長線投資者造就投資機遇。隨著市場回復正常，我們將繼續致力為投資者實踐長期投資價值8。
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這代表投資團隊根據當前的市場情況並截至22.04.2020的觀點，可不時更改。 僅提供資訊，不能被視為投資或研究建議。
1. 僅供說明之用，根據現時市況，並可適時作出轉變。投資產品並不一定適合所有投資者。投資組合的資產配置可因應個別投資者的需要及市場狀況而轉變。
2. 僅供說明之用，該資訊不應被視作或理解為任何投資建議。以上為動態投資組合之持倉及範疇佔比，可適時作出轉變。
3. 高收益企業債券指評級低於投資級別的企業債券，此類債券的違約風險較高。僅供說明之用，投資組合的資產配置可因應個別投資者的需要及市場狀況而轉變。收益率並無保證。正收益率並不代表正回報。
4. 收益率並無保證。正收益率並不代表正回報。
5. 資料來源：摩根大通、ICE。數據截至31.03.2020。根據現時市況就金融市場趨勢所作的相關意見、估計、預測及陳述皆為本公司的判斷，其內容可能有所改變，恕不另行通知，本公司亦無法保證其內容必將實現。
6. 證券化是將某類別的資產，例如按揭或其他種類的借貸匯聚成資產池，之後重組成付息證券的過程。抵押擔保證券便是證券化債券的一種。抵押擔保證券是由按揭相關金融資產所支持的債務證券，而這些資產包括住宅和商業按揭貸款。
7. 多元分散組合不能保證投資回報，亦不能消除損失風險。
8. 投資經理尋求實現其既定的投資目標，但是並不保證將能夠達到這些目標。
投資涉及風險。投資產品並非適合所有投資者。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。請參閱銷售文件所載詳情，包括風險因素。投資者應在投資前先徵詢專業顧問的意見。投資產品與定期存款並非類同，亦不適合作出比較。上述僅為本文件製作時之意見及觀點，可隨時變動，該資訊不應被視作或理解為任何投資建議。估計、假設及預測僅供說明之用，可能或不可能實現。本文件未經證監會審閱，由摩根基金（亞洲）有限公司刊發。
