優質增長機遇 薈萃中國A股
中國經濟進入新常態，我們的投資經理與大家分享A股市場的最新觀點
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內容摘要：
- 環球央行推出全新或擴大資產購買計劃以支持經濟，對債市產生深遠影響。尋求收益的投資者該何去何從？
- 同時，投資者宜留意大規模貨幣和財政刺激措施可能引發的通脹風險。
為舒緩疫情帶來的經濟影響，各地央行擴大貨幣政策規模，為核心政府債券以外的固定收益資產帶來支持。
央行債券購買量1
估計、假設及預測僅供說明之用，可能或不可能實現。
自3月起，美國聯儲局透過修訂及推出新措施，將其購買資產範圍擴展至企業債券，即所謂的信貸資產。自此，聯儲局可從一手和二手市場購買投資級別企業債券。
美國聯儲局的政策目標是希望改善市場流動性，並收窄政府和企業債券的孳息率差距（亦稱為信貸息差）。債券的信貸息差是經濟榮枯的指標，息差收窄一般代表市場對前景態度正面。
尋求收益的投資者，可透過哪些債券以優化投資組合2？
由於債券價格升跌較易受央行的買債措施影響，加上經濟活動疲弱，這意味著投資者宜聚焦於可望受惠央行政策的範疇，例如固定收益市場中的優質資產。
雖然核心政府債券提供的收益水平較低，部分甚至在通脹調整後未能提供任何實際收益，然而核心政府債券在資產配置上仍扮演著重要角色。隨著市場持續不明朗，投資者仍可考慮透過政府債券分散風險3。
較高信貸級別的企業債券也有望受惠於央行政策，投資者亦可按自己的風險胃納和投資目標，捕捉提供合理收益的投資機會。
投資環境仍充滿挑戰，著重企業質素和強韌性，是選取合適債券的關鍵。尋求收益的投資者可透過由下而上的投資策略，識別出資產負債表較理想，而且能夠抵禦較長經濟低迷期的企業。
大規模的貨幣政策可望在政策初期減少企業違約情況，但對於風險較高的信貸證券，例如由實力較弱的企業所發行的債券，其基本面長遠並不會因此轉強。故此，投資者在高收益4債券市場中也應著重質素。
通脹是沉默殺手？
通脹是債券的敵人。這個沉默殺手會無聲無息地逐漸蠶食購買力，令金錢的價值越來越低。這正正解釋了為何我們在投資時，應該尋求能提供回報高於通脹的資產，即所謂「實質」或通脹調整後回報。
美國實質孳息率6
的確，在低息環境下，美國政府債券的實質孳息率5經通脹調整後為負數。而市場的爭論在於規模達數萬億美元的財政和貨幣刺激措施，最終會否導致通脹上升。
回顧金融海嘯，當年的央行政策並沒有在其後帶來顯著通脹，但很難判斷今日情況會否不同7。隔離措施放寬後，消費支出可望顯著上升，但從長遠來看，消費模式可能會產生變化，儲蓄率亦可能會提高，導致整體消費率下降，限制通脹上升。
7. 僅供說明之用，該資訊不應被視作或理解為任何投資建議。估計可能或不可能實現。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。
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總結
為應對市場變化，債券投資者可從環球固定收益市場中聚焦優質投資機遇。這意味投資者將在投資債券時加入質素考量，並可聚焦於可受惠央行資產購買計劃的範疇。
僅供說明之用，根據本文件製作時之市況，該資訊不應被視作或理解為任何投資建議。預測或估計可能或不可能實現。
1. 資料來源：英倫銀行，日本央行，彭博財經社，歐洲央行，美國聯儲局，摩根資產管理。
*新債券購買量基於四大經濟體央行（英倫銀行、日本央行、歐洲央行及美國聯儲局）各自呈報的各類資產購買計劃每季度平均持有量的期間變化、該等央行公布的購買計劃，以及摩根資產管理的預測，並按平均每季匯率兌換為統一貨幣。截至31.03.2020之數據。
2. 僅供說明之用，根據現時市況，並可適時作出轉變。投資產品並不一定適合所有投資者。投資組合的資產配置可因應個別投資者的需要及市場狀況而轉變。
3. 多元分散組合不能保證投資回報，亦不能消除損失風險。
4. 高收益企業債券指評級低於投資級別的企業債券，此類債券的違約風險較高。僅供說明之用，投資組合的資產配置可因應個別投資者的需要及市場狀況而轉變。收益率並無保證。正收益率並不代表正回報。
5. 收益率並無保證。正收益率並不代表正回報。
6. 資料來源：FactSet，聯儲局，摩根資產管理。10年期與2年期國庫券實質孳息率以國庫券每日孳息率減去當月按年核心消費物價指數通脹率計算，惟2020年3月的實質孳息率為減去2020年2月的按年核心通脹率。反映截至31.03.2020的最新數據。
投資涉及風險。投資產品並非適合所有投資者。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。請參閱銷售文件所載詳情，包括風險因素。投資者應在投資前先徵詢專業顧問的意見。投資產品與定期存款並非類同，亦不適合作出比較。上述僅為本文件製作時之意見及觀點，可隨時變動，該資訊不應被視作或理解為任何投資建議。估計、假設及預測僅供說明之用，可能或不可能實現。本文件未經證監會審閱，由摩根基金（亞洲）有限公司刊發。
