雖然貿易存在不確定性，但是亞洲股市仍有不少值得投資者關注的長期因素。
概覽
- 中美間的貿易緊張局勢為亞洲帶來挑戰，影響出口需求、企業信心、本土製造業及貨幣穩定。然而，從長遠而言，亞洲憑藉其完善的製造業生態系統，可從轉運及供應鏈轉移中受惠。
- 實施普遍關稅可能會嚴重打擊區內增長，其影響因應每個經濟體對美國貿易的依賴程度及其出口的複雜性而異。投資者應優先選擇較不受影響的市場，以及具備強大議價力及利潤的企業。雖然貿易不確定性存在，但是亞洲仍提供不少長期投資機遇。
在過去十年間，有三股力量重塑環球貿易情況：保護主義抬頭、疫情後的供應鏈多元化需求、俄烏戰爭，以及不斷升級的中美緊張關係。這些力量導致環球供應鏈的重組，一方面對某些經濟體構成風險，另一方面也為其他經濟體帶來機遇。
美國總統當選人特朗普提出的關稅措施有可能會加快當中的一些轉變，但這些關稅的具體生效時間、對象及相關內容，在2025年對企業、經濟體及市場而言，仍是一大不明朗因素。繼我們之前出版有關中國的文章之後，本文將會探討對亞洲貿易帶來的潛在影響，尤其是在兩種情境下： 其一是中國首當其衝，並不對中國以外的亞洲地區加徵關稅；其二是實施普遍關稅。
中美雙邊貿易緊張局勢帶來的短痛
由於亞洲經濟體的多元性，其影響可能會有所不同。然而，對中國以外的亞洲地區而言，帶來的即時影響一般會是負面的：
- 中國是不少亞洲經濟體的主要出口目的地，由於對中國貨品徵收高額關稅將會拖累中國的經濟增長，這將會降低對其他亞洲經濟體的出口需求。這種預期的增長放緩將會拖累區內的企業信心，進而減少企業支出。
- 由於美國徵收高額關稅，中國出口商可能會將過剩的產能轉移到亞洲其他地區，為本土製造商的利潤率構成壓力。印尼及越南等地區亦因此對部分中國商品徵收反傾銷關稅，而泰國政府也對中國的輸入性通縮進行調查。
- 亞洲貨幣或與人民幣（CNY）同步走弱，這可能會限制亞洲央行進一步減息的能力。其中一個例子就是2018年至2019年的貿易戰期間，受到企業信心疲弱及特朗普政府的支持增長政策所拖累， 亞洲貨幣與人民幣同步走弱。
長遠而言，亞洲卻獲益良多
一方面，在2018年至2019年的中美貿易緊張局勢期間，關稅及分散供應商來源的需求推動中國以亞洲進口取代美國進口，特別是來自東協的農產品及中間組件，來自日本、韓國及台灣的電子及機械。雖然達成了第一階段的協議，但是亞洲對中國的出口仍持續增加。
亞洲對美國的出口亦呈現類似模式。東協佔美國進口的比重從2017年底的7.3%，增至2024年10月的12.3%。台灣及韓國合共的佔比亦從4.9%增至7.8%。
兩大結構性趨勢支持亞洲製造業增長：
- 轉運： 越南等地區的中國進口及美國出口同時上升，因此很可能是轉運（中國貨物經第三國轉運，進一步加工以避免美國關稅）的受惠者。然而，風險在於如果即將上任的特朗普政府進行審查，且有可能懲罰此類行為，這將對印尼、泰國及越南等地區造成影響。
- 供應鏈轉移： 為降低供應鏈風險，企業正推行「中國+N」的供應鏈戰略，在中國境外投資新生產線。在 2018年之前，流入中國的外商直接投資（FDI）淨額是東協的3.5倍（2010年至2017年平均值），但在疫情之後，這一數字已變成東協的一半以下（2021年至2023 年平均值），突顯東協作為製造業基地的吸引力與日俱增。
東協與印度的吸引力何在？
- 東協擁有完善的供應鏈生態系統，尤其是電子業，自1960年代開始不斷發展。除了土地及勞動成本具競爭力外，還包括現有的當地供應商、熟練的勞工，以及貿易關係所組成的網絡。印度的優勢還包括鄰近大型市場、穩健的基礎設施，以及龐大的本土市場。
- 亞洲各地政府正透過實施促進製造業發展及吸引外商直接投資的政策，如財政獎勵及降低關稅等，增加其吸引力。
真正的憂慮：普遍關稅
作為一個出口導向的地區，對亞洲出口產品徵收關稅可能會嚴重影響區內經濟增長。然而，受影響的程度各有不同：
- 對美國的貿易比重： 如圖表1所示，美國出口佔越南的國內生產總值（GDP）23%，這類地區尤其脆弱。另一方面，印度等地區對美國貨物出口的依賴程度相對較低。印度向美國出口大量後勤服務，但是由於美國已是全球最大服務出口國，將服務轉移回美國的可能性不大。
- 產品複雜性： 日本、韓國及台灣的出口產品較為複雜 （例如高科技產品），因此在普遍關稅實施下，這些產品較難被美國本土生產商所取代，也較容易將關稅成本轉嫁予買家。澳洲及印尼的出口複雜性較低，但主要是由於大宗商品的出口，亦很難尋求替代來源。相比之下，如果受到直接關稅衝擊，馬來西亞、菲律賓、泰國及越南的中低複雜性產品製造商的生產可能較易轉移到美國。然而，如果只向中國貨品徵收關稅，這些市場或因填補對中國產品的需求而受惠，因為它們的貨品是近似的替代品。
圖表1：對美貿易比重及產品複雜性／易被取代程度
2023年
資料來源：FactSet、哈佛大學國際發展中心 (ATLAS)、國際貨幣基金組織貿易方向統計、世界銀行、摩根資產管理。* 經濟複雜性指數是衡量市場出口產品多元性與複雜性的指標。複雜性較低的產品被認為容易被其他國家取代。反映截至2024年10月31日的最新數據。
投資啟示
即將上任的特朗普政府為2025年的亞洲宏觀形勢帶來挑戰，包括聯儲局可能會減慢寬鬆政策、美元走強，以及關稅風險。具體而言，由於亞洲出口與盈利之間存在高相關性，關稅措施可能會對亞洲股票造成重大影響。
美國的關稅措施對不同的出口商有著不同影響，這將取決於其產品是否容易被取代，以及他們對美國需求的依賴程度。一般而言，議價能力或利潤率較高的企業較易將關稅轉嫁予消費者或吸收這些成本。由於政治不確定性升溫，可能會令股票更為波動，因此建議投資者採取以上的質素偏好。
雖然企業信心會受到間接影響，但是面向本土增長的地區及企業仍然強韌。如圖表2所示，印尼及菲律賓等股票市場較傾向於本土市場，因此對出口波動或貨幣變動的敏感度較低。具體而言，印度較少受到貨物貿易的影響，擁有龐大的本土市場，且受惠於結構性的外商直接投資，並擁有充裕的外匯儲備，以應付貨幣波動。
雖然貿易存在不確定性，但是亞洲股市仍有不少值得投資者關注的長期因素，例如中國潛在政策支持所帶來的利好因素、與人工智能相關的半導體及硬體需求持續，以及企業管治改革正蓄勢待發。
圖表2：地區收入分佈
MSCI指數的收入分佈
