東協市場以美元計價的回報率已達19.0%。
概覽
- 在增長行業及金融業的支持下，東協股市今年的表現已超越大部分區內同儕，較2023年大幅上升。
- 東協各國央行將於未來幾個月內放寬貨幣政策利率，為企業及家庭帶來利多因素。
- 與其他市場相比，東協股票的派息比率較高，對於尋求長期收益的投資者來說是吸引的選擇。
- 正面的盈利背景、穩定的政治環境，加上有利的人口結構等長期利好因素，均有助提升東協股票的投資機遇。
東協之虎甦醒
由於東協（東南亞國家聯盟）經濟體在主要指數中的比重有限，在MSCI新興市場指數中僅佔5.6%，因此這些市場往往被忽略，而投資者則傾向區內其他重量級經濟體，例如中國、印度，以及北亞經濟體。然而，年初至今，東協市場以美元計價的回報率已達19.0%1，較去年的6.3%大幅上升。雖然低於印度的25.8%，但卻遠高於中國及韓國的6.4%及-6.6%。值得留意的是，在利率高企下，仍能取得如此吸引的投資回報，意味當東協央行的政策利率正常化時，投資表現仍有進一步向好的空間。
近年，投資者對投資於東協持觀望態度，部分原因在於某些國家的政治環境仍然多變，投資者觀望明確的政策發展路向。雖然與成熟市場相比，東協經常要面對政治變化，但是短期內政治格局出現重大變化的預期有限。此外，從中期而言，盈利增長應受結構性因素所支持，例如有利的人口結構、供應鏈持續轉變，以及部分經濟體擁有豐富的天然資源，例如鎳。
分析東協近期升勢
繼 2024年上半年的波動市況後，東協股票在下半年開局時大幅上升，以美元總回報計，MSCI綜合東協指數年初至今錄得19.0%的可觀回報（見圖表1）。在東協區內，各地區的表現各有不同： 馬來西亞脫穎而出，年初至今的回報達到28.7%，表現優於美國的20.4%。馬來西亞股票今年的強勁表現，是由盈利擴張及強勁的外匯正面因素所致，後者反映外匯收益回流本土的情況有所增加。另一方面，由於盈利增長預期偏低及估值惡化，泰國股票年初至今的回報僅為10.0%。然而，各經濟體的股票表現卻有著共通點，就是創造了強勁的收益，年初至今的股息回報介乎2.7%至5.2%不等，優於廣泛亞洲（除日本）股票指數（2.5%）及美國股票（1.2%）。
圖表1：股息回報是東協股票的核心元素
以美元計價的年初至今回報
資料來源：FactSet，MSCI，摩根資產管理。 反映截至2024年9月20日的最新數據。
這部分是由於東協股票的派息比率較高。過去十年，股票派息比率平均為52%，遠高於亞洲（除日本）股票的36%，以及美國股票的 35%（見圖表2）。只要盈利增長持續，東協股票將成為賺取收益的理想選擇。目前市場對今年盈利增長的共識預期為15.3%，高於美國股票的10.0%。
圖表2: 相對其他市場，東協股票的派息比率較高
過去10年的平均派息比率
資料來源：FactSet，MSCI，摩根資產管理。 反映截至2024年9月20日的最新數據。
東協股票的估值似乎亦非常吸引。從絕對角度看，12個月預測市盈率為14.0倍，低於15年歷史平均值。與美國股票（21.3倍）及其他亞洲市場，如印度（25.1倍）及台灣（17.1倍）相比，東協股票的估值更為吸引。
兩大行業的故事
從行業構成來看，MSCI綜合東協指數的回報受惠於主要增長行業的優異表現，如資訊科技及通訊服務，兩大行業年初至今分別上升23.8%及42.9%，突顯東協經濟體已融入環球商品周期。此外，佔 MSCI綜合東協指數比重超過五分之二的金融業，年初至今累升27.0%，原因是東協銀行可能受惠於環球減息周期延後的預期。與此同時，東協地區內需疲弱，從服務主導行業表現欠佳已可見一斑，其中非必需消費品表現最差，年初至今下跌4.7%。即使製造業仍維持強韌，但是製造業與本土行業表現上的差異，部分反映本土利率高企及財政支出低迷所帶來的影響。
話雖如此，我們相信拖累內需的潛在因素將逐漸消退，而服務業也可能出現轉機。在財政方面，大部分東協經濟體在2024年上半年因各種原因而延後政府開支的投放，但這種情況預計會在年底時有所改善。印尼大選之後的政府開支計畫、馬來西亞的工資改革，以及泰國可能實施的數碼錢包計畫，應可刺激內需消費。在貨幣政策方面，雖然通脹已接近各央行的目標範圍，但大部分東協央行對以減息來維持貨幣穩定仍然猶豫不決。隨著對金融穩定性的疑慮在最近幾周得以消除，菲律賓央行及印尼央行已降低政策利率，以強化經濟增長。美國聯儲局上周亦開展減息周期，可望為進一步寬鬆貨幣政策提供必要的彈性，為企業及家庭帶來利多因素。
隨著環球利率開始回落，市場的注意力將會轉移至往後減息的步伐與幅度。在2022/23年度，由於通脹率相對偏低，東協各央行在加息方面普遍不如聯儲局般激進，與美國的利差收窄。在這種背景下，我們預期東協的貨幣政策減息周期會較美國溫和。在經濟沒有大幅放緩下，加上東協央行著重金融穩定性，激進減息的可能性不大。這種情況為東協銀行有效管理淨息差創造了最佳環境，同時降低不良貸款所帶來的壓力，進而支持金融股的升勢。然而，投資者在投資廣泛的東協指數時，需留意金融股所帶來的集中性風險。
東協受惠結構性支柱
除了短期因素外，結構性因素同時支持東協股票表現。無論11月美國總統大選的結果如何，供應鏈可能持續轉向越南等國家進行重組。生產基地向區內轉移，也反映了天然資源具吸引力，例如印尼擁有龐大的鎳儲量。隨著亞洲部分地區步向人口老化，東協有利的人口結構，可為企業提供投資目的地的選擇。
投資啟示
隨著環球股票市場日漸集中於特定的公司或行業，投資者可能會忽略東協地區所帶來的機遇，這些機遇在強勁的基本因素支持下，提供相若的回報。由於全球對人工智能相關企業的追捧，北亞市場的表現優於鄰近地區，但由於估值過高，北亞市場升勢的可持續性往往備受爭議。
我們認為，由於政策制定者的財政紀律，以及貨幣政策轉向在即，東協股票十分吸引，而這將支持股票表現從增長行業擴展至核心價值行業。投資者在穩健的盈利前景下，應維持多元化的投資組合，而這正是東協股票的中期優勢。區內股票的派息率較高，對於尋求長期收益的投資者來說是吸引的選擇，進一步增強投資於相關股票的長期吸引力。雖然東協指數存在周期性傾向，但這些股票創造收益的能力相對較高，在經濟下行時仍有望表現出色。