2024年對金融市場而言是非凡的一年。在美國超大型股強勢下，環球股市創下新高，而且由於企業業績強勁，信貸息差接近歷史低位。與此同時，儘管環球各央行均處於寬鬆週期，但是10年期政府債券收益率仍較去年上升。

展望2025年，風險資產配置的挑戰在於起點偏高，以及估值偏高限制了預期回報，而美國政府領導層更迭所造成的經濟不確定性則使情況更加複雜。

然而，我們的基本情境仍然是環球經濟穩定擴張，這應該有利於股票及信貸等風險資產。因此，相對於債券及現金¹，我們更傾向於增持股票，而在固定收益領域，我們更傾向於信貸而非政府債券。

資產配置者面臨的挑戰是平衡風險資產的過度配置，以及有效地分散投資，以對沖未來一年的增長與通脹風險。

隨著政府債券收益率上升，核心政府債券將會成為投資組合中有效緩衝下行風險的工具。我們認為，在應對經濟增長急劇衝擊時，核心政府債券將扮演著可靠的對沖工具。

更大的憂慮可能是美國財政政策及加徵關稅的影響，導致通脹開始上升，這可能令市場重演2022年的「錯誤」相關性。然而，對債券而言，負相關性並不是增加多元分散的必要條件。即使是零相關性的債券也能帶來好處，但負相關性越大，其優勢則越明顯。

金價上升顯示投資者正在尋求資產以對沖通脹及地緣政治風險，或是預期央行推出寬鬆政策將導致實際收益率回落。儘管黃金被視為防守性資產，但相對一般宏觀經濟風險，它在對沖極端事件方面更為有效。此外，如果聯儲局的減息週期較為緩慢，黃金的持倉成本可能會增加。

為建立一個強韌的投資組合，投資者需要多元化的資產配置，並且分散部署於廣泛的地區。環球股市中不同行業回報及估值的顯著差異，突顯了主動管理及選股的重要性。

這同樣適用於固定收益領域，以及增加投資組合的存續期持倉。央行的政策路徑受國內形勢影響，在增長較弱、減息幅度較大，且收益率或相對上進一步下跌的情況下，為政府債券創造機遇。

投資者日漸傾向配置於另類資產，特別是房地產、基礎設施及運輸等實體資產，以在公開市場中尋求難以取得的收入，同時也因其與公開市場資產的低相關性而有助多元分散投資組合。近來，實體資產用以對抗通脹的特性再次成為焦點。這些資產不但與公開市場無關聯，且通常與經濟週期無關，其回報主要來自穩定的收益，而不是資本增值。

股票／債券相關性一直朝「正確」的方向發展，但只有在通脹下行的情況下，這種趨勢才會持續下去。

圖表9：隨著股票及債券相關性變為負值時，債券可用於分散增長衝擊，但無法緩衝通脹衝擊

資料來源：彭博、FactSet、MSCI、摩根資產管理。 *股票（標普500指數及MSCI綜合世界指數價格指數）及債券（彭博美國綜合國債價格指數及彭博環球綜合國債總價格指數）市場按週回報率之間的滾動6個月成對相關性。過往表現並非當前及未來表現的可靠指標。
《環球市場縱覽 － 亞洲版》 。反映截至2024年11月19日的最新數據。

¹由美國短期國庫券代替現金

圖片來源: iStock。

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