遨遊在岸離岸債市 發掘中國收益機遇
利率低企、通脹迫近，發掘中國收益潛力。
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內容摘要：
- 受惠於政策措施及疫情趨向受控，環球經濟明顯改善，明年有望緩步增長，惟疫情走向對經濟及市場表現舉足輕重。
- 亞洲成為追逐增長的投資亮點，當中以中國機遇尤為吸引。
- 債券方面則以靈活為上，在現時環境下，亞債及投資級別債券均值得留意。而面對未明市況，亦可考慮多元分散的全方位資產配置，尋求分散風險的同時力爭收益。
環球經濟活動逐漸走出疫情陰霾，在維持經濟動能與防範新一輪疫情之間，各地政府皆力求平衡，經濟復甦的步伐或因而減緩。疫症之下呈現新常態，如何在投資市場當中邁步前行？
最近，我們舉行「2021香港網上投資會議」，摩根資產管理多位投資專家聚首一堂，剖析嶄新格局當中的四大投資重點，探討來年部署方向。
環球經濟於今年第三季明顯改善，主要受惠於支持經濟的政策措施，以及下半年疫情趨向受控。我們認為，環球經濟於2021年有望緩步增長，疫情反覆依然有所影響，但若疫苗研發成功或出現更可靠的醫療方案，則復甦速度可望提升。
與此同時，各地央行購買資產的取態料不會有太大改變，而各個政府推行財政措施的目光更為長遠，相信規模不及往年，但目標更為清晰，優先照顧較有需要支援的行業。
股票方面，疫苗研發的正面進展令範疇出現輪動，預期在疫情消散時，投資者或較青睞相對廉宜及盈利增長可望大幅提升的範疇。由於疫情走向未明，靈活配置、考慮整體經濟的增長重點，對股票投資至為關鍵。
債券方面，零息或超低息環境持續，為傳統債券帶來挑戰，資產配置須更為精挑細選。在現時環境下，高收益債券及新興市場債券的投資機遇更為亮眼，而就亞債而言，息率、價格及匯率均為利好因素。
2021年疫情不同走向的預期
情景 |
疫苗研發出現突破進展，或快速測試更為普及 |
疫情持續至下半年甚或年底 |
經濟增長 |
經濟增長加速，尤以個人消費為甚 |
經濟增長復甦較為緩慢 |
政策 |
各地政府或會適度收緊財政政策，以降低赤字，惟貨幣政策料將保持寬鬆 |
政府財赤高企，而央行或會推出更多政策支持企業 |
可望利好範疇 |
能源及原材料、旅遊及娛樂消費、工業及金融 |
科技、健康護理及防守範疇料繼續領先 |
預測、推算及其他前瞻性陳述均建基於現時之看法及預期，僅供說明之用，以顯示可能出現的情況。鑑於預測、推算及其他前瞻性陳述本身均附帶不確定性及風險，故實際情況、結果及表現均可能與所反映或構想的情況出現重大落差。
今年環球市場反覆，但亞洲股市表現相當不俗，主要受惠於區內疫情相對受控，對經濟活動復甦以至企業盈利皆有所支持。在缺乏增長的環境下，較多投資者青睞增長型投資，低息亦使增長型企業亦可以較低成本借貸，因而佔據優勢，而管理得宜的優質企業則具備更雄厚的實力面對逆境。專注發掘「增長」與「優質」股票的策略，展現亮麗潛力。
就亞洲而言，未來增長料將由三大主題推動，分別為生活方式升級、人口結構改變及金融服務更深更廣。較富裕的消費者或追求更優質的生活，促使消費需求加速擴張。此外，人口老化令醫療需求提升，少子化的現象令家長更願意花費於教育範疇。另一邊廂，財富增加，對不同金融產品的需求隨之上升，包括保險、信用卡、按揭、資產及財富管理等。[了解更多：《追逐增長：亞洲尚待綻放的芳華》]
展望2025年，中國可望成為環球最大經濟體，而印度、印尼亦有望躋身十大經濟體之列1。觀乎MSCI亞洲（除日本）指數過去20年的轉變，金融業的比重已不如以往般大，科技比重穩步上揚，而非必需消費及健康護理均顯著上升，可見指數比重更趨多元及反映結構增長的元素。過去十年，中國大量網購、遊戲、娛樂平台、金融科技以至醫療服務公司上市，預期未來將有更多「獨角獸」企業進行首次公開招股。事實上，亞洲股市甚為多元，南韓及其他東南亞市場亦有不少吸引機會。選股時，應考慮公司的長遠經營環境及競爭力。
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今年受不同因素影響，債價反覆上落。面對新一輪的經濟擴張，我們現時認為債券投資採取靈活配置方為上策。在寬鬆環境下，通脹壓力為債市帶來利淡因素，鑑於政府債券或不足以爭取投資者所需的收益，故須從整個固定收益領域尋求優質收益來源。
亞洲區內，中國經濟增長領先，亦有較多亞洲美元債券發行，或可帶動企業債券造好。不同中國債券類別目前均提供吸引收益率，如人民幣國債介乎2%至3%、美元投資級別債券約為5%至6%，一些亞洲本幣政府債券更為6%以上2。此外，美國推行寬鬆政策，令美國債價上升不少，亞洲美元信貸較同類美國債券吸引，值得投資者留意。
在2021年的超低息環璄下，投資者追求高收益的同時，亦須留意債券發行人是否穩健，以及考慮不同類別債券的風險因素，於組合配置維持資產的低相關性。而在現時環境下，我們認為政府債券面對的風險或較高，除了物色優質企業債券外，亦可按自己的投資目標和風險偏好，留意與政府債券相關性低的固定收益類別，如高收益企業債券、資產擔保證券及抵押擔保證券等，以靈活策略投資債券，於不同市況管理存續期，以期緩和利率風險。與此同時，投資者亦可從不同貨幣尋求機遇，如人民幣及其他亞洲市場的本地貨幣債券，捕捉外匯升值潛力。
靈活策略 擴展收益潛能
聚焦亞債 盡覽收益機遇
環球經濟進入全新週期，增速在今年較早時大幅度減慢後，已見明顯復甦。在新週期、新環境下，投資者亦須留意新挑戰：
- 寬鬆貨幣政策為經濟帶來支持，但成熟市場的負息政府債券愈來愈多，同時股票價格相對昂貴，或未能提供大幅上升的空間。在低息環境下，尋求收益愈發困難。
- 未來經濟增長的方向與幅度，很大程度上取決於疫情走向。疫苗何時正式推出及可供大眾使用，而此前環球感染疫症人數會否大幅增加，均仍屬未知數，並可能令市場加劇波動。
在此情況下，傳統收益投資或難以提供吸引入息，投資組合宜更分散多元，包含傳統範疇以外的收益來源，方可飽覽收益風景。不同資產類別收益水平各異，一些混合資產如優先股，便頗為吸引，當中則以銀行股佔多數。優先股普遍在資本架構的級別較一般股票為高，現時息率反映環球銀行業在上次金融危機後資產有所改善，且歐美銀行於派息及股份回購受到政策限制，因而儲備較多現金，為優先股提供支持。
此外，環球房地產投資信託當中，有不少公營地產或製造業地產項目，在環球經濟復甦期間可望造好，其他類別亦包括迷你倉、供雲端運算使用的數據中心及網購平台的物流中心等。
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總結
隨著環球經濟迎來新週期、新常態，投資策略亦須靈活應變。把握四大投資主題，有助於2021年邁步向前，盡握增長收益機遇。
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僅供參考，根據本文件製作時之市況，該資訊不應被視作或理解為任何投資建議。
分散投資並不保證投資回報，且不會消除損失之風險。預測、推算及其他前瞻性陳述均建基於現時之看法及預期，僅供說明之用，以顯示可能出現的情況。鑑於預測、推算及其他前瞻性陳述本身均附帶不確定性及風險，故實際情況、結果及表現均可能與所反映或構想的情況出現重大落差。僅供說明之用，建基於現時市況，並可不時變動。投資產品並不一定適合所有投資者。投資組合的實際配置視乎個別投資者情況及市場狀況而定。
1. 資料來源：《世界經濟展望》（2020年10月），摩根資產管理。反映截至22.10.2020的最新數據。僅供說明一般市場趨勢之用，不應被視作任何研究或投資建議。
2. 資料來源：彭博，摩根資產管理，截至15.09.2020。所使用數據：離岸人民幣5年期國債指數（人民幣國債），摩根亞洲信貸投資級別指數（境外人民幣對沖）（美元投資級別債券），10年期本地貨幣政府債券（未對沖）（亞洲本幣政府債券）。收益率並無保證。正收益率並不代表正回報。指數不包括費用或營運開支，且不可作實際投資。
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