第三季債券觀點：通脹時代下的主題與機遇

內容摘要：

就2021年第三季而言，我們的環球定息、貨幣及商品組別依然認為，最可能出現的情況是增長高於趨勢水平，機會率為90%¹。現時我們預料增長低於趨勢水平的機會率仍為0%¹，而出現經濟衰退及危機的可能性則維持於5%¹。
供應方面的限制（環球製造業及個別勞動市場）可能會在未來數季拖累增長並推高通脹。而通脹形勢亦變得複雜，難以單純判斷是否只屬過渡性質。
在各個固定收益範疇中，我們最為堅定看好²的範疇包括美國及歐洲高收益債券³、銀行貸款及銀行資本票據，此外亦看好評級較低的市政債券及證券化信貸，而若股市資金重新流入新興市場，則新興市場貨幣亦可看高一線。

每季，我們環球定息、貨幣及商品組別的投資專家都會聚首一堂，就固定收益市場的短期走勢達成共識，定下未來三至六個月的策略路線圖。

情境展望

2021年第三季我們依然認為最可能出現的情況是增長高於趨勢水平，現時我們預料機會率維持於90%¹。各地央行仍致力維持極寬鬆的貨幣政策，而對美國出台更多財政刺激措施的憧憬，將促進經濟重啟。在低成本借貸及財政轉移等措施下，政府、企業及家庭的資產負債表規模均得以改善。
有賴各地政府繼續致力保持經濟動力，增長低於趨勢水平的機會率仍為0%¹。
我們認為經濟衰退及危機的可能性仍分別維持於5%¹。通脹壓力仍有一定可能繼續上升，甚至達到可引發強烈貨幣政策回應的水平，大幅抽走體系的流動資金，令環球經濟陷入衰退。此外，變種病毒威脅至今陰霾未散，亦可能導致環球再行封鎖及出現危機。但凡此種種似乎均為微小的尾端風險。

環球定息、貨幣及商品組別的假設情境機會率及投資展望：2021年第三季⁴

4. 資料來源：摩根資產管理環球定息、貨幣及商品季度投資會議，截至09.06.2021。有關金融市場趨勢的意見、估計、預測、推論及陳述乃建基於現時市況，本文據此作出判斷，可隨時變動而不作另行通知，概無保證有關內容將會實現。高於趨勢增長：環球本地生產總值（GDP）增長>3.5%，通脹>2%；低於趨勢增長：環球GDP增長2-3.5%，通脹0-2%；經濟衰退：環球GDP增長<2%，通脹<0%；經濟危機：市場走勢失序，產生系統性衝擊及尾端風險。僅供參考，不應被理解為任何投資建議或意見。預測及估計僅供參考，可能或不可能實現。

通脹錯綜複雜

供應方面的限制（環球製造業及個別勞動市場）可能會在未來數季拖累增長並推高通脹。
通脹形勢變得複雜，不可難以單純判斷其是否只屬過渡性質。反之，就判斷全新的再通脹時代是否快要開始，抑或經濟將注定要回到長期滯脹而言，不同的考慮因素有如盤根錯節。
在現代貨幣理論已獲決策者公認為有效工具的年代，支持長期滯脹的結構因素正受到挑戰。結構通脹處於低水平的時代可能已經過去。

通脹預期：開始回升⁵

5. 資料來源：摩根資產管理量化研究組別。截至15.05.2021。有關金融市場趨勢的意見、估計、預測、推論及陳述乃建基於現時市況，本文據此作出判斷，可隨時變動而不作另行通知，概無保證有關內容將會實現。

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我們如何於目前市況把握機遇

從整體組合配置角度而言，我們最為堅定看好美國及歐洲的高收益債券^2,3、銀行貸款及銀行資本票據²。
其他機遇包括評級較低的市政債券及證券化信貸，而若股市資金重新流入新興市場，我們亦看好新興市場貨幣²。
現時最為看淡美國國庫券及機構抵押擔保證券，原因是其實質孳息率及期權調整息差均為負值²。

發掘收益機遇

總結

我們的環球定息、貨幣及商品組別認為，各地央行仍致力維持極寬鬆的貨幣政策，而對美國出台更多財政刺激措施的憧憬，將促進經濟重啟。在低成本借貸及財政轉移等措施下，政府、企業及家庭的資產負債表規模均得以改善。此外，通脹形勢亦變得複雜，難以單純判斷是否只屬過渡性質。

本內容反映環球定息、貨幣及商品組別基於現時市況的觀點及整體策略，僅供參考，並無考慮個別投資者的投資目標及風險取向，不應被理解為任何投資建議或意見。

分散投資並不保證投資回報，且不會消除損失之風險。

1. 資料來源：摩根資產管理環球定息、貨幣及商品季度投資會議，截至09.06.2021。意見、估計及預測可能或不可能實現，僅供參考。本內容反映環球定息、貨幣及商品組別基於一般市況的觀點，並可不時作出變動。
2. 僅供說明之用，建基於現時市況，並可不時變動。投資產品並不一定適合所有投資者。投資組合的實際配置視乎個別投資者情況及市場狀況而定。
3. 收益率並無保證。正收益率並不代表正回報。

投資涉及風險。投資產品並非適合所有投資者。過往表現並非當前及未來業績的可靠指標。請參閱銷售文件所載詳情，包括風險因素。投資者應在投資前先徵詢專業顧問的意見。投資產品與定期存款並非類同，亦不適合作出比較。上述僅為本文件製作時之意見及觀點，可隨時變動，該資訊不應被視作或理解為任何投資建議。估計、假設及預測僅供說明之用，可能或不可能實現。本文件未經證監會審閱，由摩根基金（亞洲）有限公司刊發。

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