Ultra-short income ETFs: Construction active du portefeuille visant à optimiser les risques de crédit et de liquidité
Nous pensons que nos ETF Ultra-Short Income aident à maximiser la performance tout en minimisant le risque. Notre approche de la gestion active combine une vision macroéconomique top-down et un cadre stratégique d’investissement avec une plateforme de recherche bottom-up approfondie spécialisée dans les secteurs obligataires. Le résultat est un portefeuille qui cherche constamment à optimiser le ratio risque / performance en fonction de l’évolution de l’environnement de marché. En tant qu’ETF actif, cette même stratégie active que nous gérons depuis 15 ans peut être utilisée par un plus grand nombre de clients et de façon plus flexible – sans sacrifier aucune de ses caractéristiques de liquidité ou de qualité.
Gestion bottom-up du risque de crédit
Afin de générer une performance supérieure à celui des fonds monétaires traditionnels, les stratégies de duration ultra-courte investissent dans un panier de titres plus diversifié pour relever prudemment l’exposition au risque – la gestion du risque de crédit est donc une composante essentielle de notre processus. Nos ETF Ultra-Short Income s’appuient sur les compétences en matière de recherche crédit de l’ensemble des membres de notre équipe Investment grade, qui compte plus de 70 analystes crédit, spécialisés par industrie et par secteur et basés dans le monde entier. Par conséquent, nos gérants de portefeuille sont mieux à même de comprendre les entreprises dans lesquelles nous investissons. Les analystes attribuent leur propre notation interne à chaque émetteur, ce qui constitue un élément important dans les décisions liés à la construction de portefeuille.
L’équipe Global Liquidity utilise ensuite la « matrice de crédit » – son cadre prudent de gestion du risque de crédit. La notation interne détermine si l’achat d’un titre est autorisé pour nos ETF, tandis que la matrice de crédit attribue une durée maximale et une taille maximale de position par émetteur. La duration maximale autorisée pour un portefeuille est d’un an, tandis que l’échéance finale maximale de chaque titre au sein de nos ETF Ultra-Short Income est de cinq ans. S’agissant des titres qui se sont vus attribuer une notation interne inférieure, et conformément à l’approche de la matrice de crédit, nous détenons généralement des positions de plus petite taille qui sont échelonnées (espacées de façon égale) entre les échéances.
Les analystes crédit et les gérants de portefeuille surveillent en permanence ces limites et les notations de crédit. Nos réunions de gouvernance mensuelles permettent de tirer parti des analyses supplémentaires de nos équipes distribution, gestion du risque, juridique et conformité.
Positionnement tactique top-down
Notre processus bottom-up identifie les titres les plus appropriés pour nos ETF Ultra-Short Income et, dans le même temps, nos gérants de portefeuille élaborent une stratégie d’investissement basée sur des thèmes clés du marché, qui contribuent au positionnement sur, par exemple, la duration, la duration du spread et l’allocation sectorielle.
Les membres senior de notre équipe stratégie à duration ultra-courte se réunissent tous les mois pour discuter de nos perspectives fondamentales pour l’économie – en mettant l’accent sur des facteurs tels que la croissance du PIB, le chômage et les taux d’intérêt – et identifier les principaux thèmes d’investissement qui orienteront les décisions liées à la gestion du portefeuille. L’équipe de gestion s’appuie ensuite sur l’analyse de scénarios pour évaluer la performance des titres et du portefeuille dans différents environnements, afin de déterminer le positionnement optimal sur la courbe des taux et en termes d’allocation sectorielle.
Cet élément top-down de notre processus de construction de portefeuille peut être particulièrement utile pour garantir des niveaux de risque et de liquidité appropriés dans des environnements de marché en constante évolution.
La construction active de portefeuille en action
Les mesures prises début 2020 témoignent du caractère actif de notre gestion de la volatilité et de la liquidité. Nous avons rapidement réduit le niveau de risque, lorsque nous avons constaté les inquiétudes croissantes liées à la Covid-19 en février 2020 : nous avons réduit l’exposition aux titres notés BBB et au crédit titrisé, et nous avons également vendu des obligations à taux variable et certaines positions sectorielles, comme les titres liés à l’énergie. Nous avons anticipé une augmentation de l’activité et des clients faisant appel à leurs liquidités. Nous avons donc essayé de minimiser les risques grâce à une gestion prudente des échéances, c’est-à-dire en augmentant notre échelle de liquidités, en accumulant environ 30 % de position dans des maturités inférieures à moins d’un mois pendant les mois de crise.
Notre équipe de crédit interne a été d’une aide inestimable et nous avons travaillé en étroite collaboration avec elle pour examiner de manière critique toutes les entreprises figurant sur notre liste d’achats approuvés, et ce à la lumière du nouvel environnement de marché plus difficile (les secteurs dans lesquels beaucoup de ces entreprises opèrent ont subi le confinement de plein fouet). Grâce à notre analyse, nous avons pu gérer le risque de manière appropriée et faire face à l’ensemble des rachats en espèces plutôt qu’en nature durant la crise.
En gardant un œil attentif sur le crédit, nous avons tactiquement relevé l’exposition au risque à des niveaux attractifs au cours des deuxième et troisième trimestres 2020, tout en conservant l’échelle de liquidité. Nous avons conservé une partie de cette liquidité naturelle malgré la normalisation de la situation sur les marchés. Le fait de conserver ces liquidités nous permet d’être prêts à nous positionner à tout moment sur de nouvelles émissions intéressantes et à prendre des positions sur des paires de devises si nous avons l’opportunité de générer de la surperformance sur le segment du change.
En tant que gérant actif, nous disposons de la flexibilité d’investir dans les titres que nous souhaitons, quand nous le souhaitons et sans être obligés de détenir des positions présentes dans l’indice, qui pourraient constituer un risque indésirable ou un frein à la performance.
La même stratégie ultra-courte dans un ETF actif
Nos ETF Ultra-Short Income bénéficient de tous les avantages de notre stratégie active de duration ultra-courte (98 milliards d’USD), de la vision top-down des investissements à la sélection bottom-up des titres. Nos ETF bénéficient également de l’accès de l’ensemble de notre plateforme Global Liquidity à la liquidité sous-jacente du marché, ce qui est particulièrement important pour un ETF liquide. Enfin, l’enveloppe de l’ETF elle-même apporte une source de liquidité supplémentaire en tant que véhicule d’investissement facilement négociable et accessible à de nombreux profils d’investisseurs.