Asignación De Activos Alternativos
Adaptándonos a un entorno híbrido
12-01-2022
Jaime Kramer
Pulkit Sharma
Si algo nos han enseñado los últimos dos años, es que tenemos una gran capacidad de adaptación ante cambios drásticos. A menudo, esta adaptación nos exige utilizar formulas “mixtas” o “hibridas”. Compramos de forma híbrida – compramos más online, pero a la vez redescubrimos lo divertido que es ir de tiendas. Trabajamos de forma híbrida – disfrutamos del compañerismo en la oficina mientras apreciamos las eficiencias del trabajo desde casa. Nos divertimos de forma híbrida – jugamos online (e-gaming) y nos damos atracones de series, pero también asistimos a conciertos y eventos deportivos. Aprendemos de forma híbrida – los niños van al colegio a través de Zoom y de forma presencial. Conducimos de forma híbrida – comprando cada vez más vehículos híbridos y eléctricos, especialmente a medida que los precios de la gasolina suben y el cambio climático se convierte en una preocupación cada vez mayor.
Igual que nos estamos acostumbrando a un nuevo estilo de vida híbrido, tenemos que adoptar un modelo de inversión híbrido en un entorno de mercado cambiante (Gráfico 1, en la página 10). Ante un crecimiento moderado de la economía, el aumento de la inflación y tipos de interés bajos pero subiendo, para los inversores va a ser cada vez más difícil generar rentabilidades estables con rentas y alpha únicamente a través de mercados cotizados. Los activos alternativos pueden sumar en ambos frentes. Esto es especialmente cierto en el caso de los activos alternativos similares a híbridos – sectores y estilos que tienen características similares a la renta variable y a la renta fija. Es clave que pueden ofrecer diversificación como los mercados cotizados, rentabilidades estables y potencial de alpha/crecimiento. Estos híbridos se conocen menos que las inversiones tradicionales y en general son menos líquidos. En el entorno actual, además están relativamente más atractivos por valoración, lo que ofrece un punto de entrada atractivo para los inversores.
2022: Posicionamiento del ciclo actual, anclado en las inversiones híbridas
Los activos alternativos pueden tener papeles diferentes en una cartera, dependiendo de la fase del ciclo económico y del mercado. Debido a que las tires reales de hoy son bajas o negativas y a las presiones inflacionistas al alza, las inversiones que puedan generar rentabilidades reales positivas y flujos de caja crecientes a lo largo del tiempo son extremadamente importantes. Los activos alternativos con mecanismos explícitos o implícitos de trasladar la inflación, como ciertos tipos de activos inmobiliarios, estarán bien posicionados para presentar rentabilidades ajustadas por riesgo atractivas. Las inversiones en deuda privada con mayor rentabilidad, especialmente las que tienen tipos de interés flotantes, pueden proteger frente a tipos de interés al alza. Por último, los hedge funds y el capital riesgo pueden ofrecer diversificación y/o alfa frente a las inversiones cotizadas.
El conjunto de oportunidades muestra nuestro énfasis en las categorías híbridas en el entorno del mercado actual
Gráfico 1: Oportunidades en las que tenemos mayor grado de convicción para 2022
Adaptarse a un entorno híbrido
Los híbridos similares a la renta fija ofrecen el potencial de mejores tires que la renta fija de los mercados cotizados, con características híbridas (e.g., posiciones mezzanine y tipos de interés flotante). Esto incluye deuda inmobiliaria mezzanine, deuda de infraestructuras y varios segmentos de deuda privada (e.g., préstamos al consumo y préstamos del mercado de mediana capitalización). Sus atributos híbridos son especialmente atractivos para los inversores que pueden aceptar cierta iliquidez a cambio de mejores rentabilidades. Además de rentabilidades reales positivas, los híbridos equivalentes a la renta fija pueden ofrecer también protección ante las caídas en la parte de renta variable cotizada, algo que ya no pueden ofrecer tanto los valores de renta fija tradicional.
Los híbridos similares a renta variable ofrecen potencial para mejorar las rentabilidades. Por ejemplo, los activos inmobiliarios no core pueden aprovechar los vientos de cola que supone una recuperación económica para descubrir oportunidades de crecimiento, aumentando los flujos de caja y las rentabilidades de la inversión. En un mercado con demanda creciente, los activos inmobiliarios no core pueden reposicionarse y re-alquilarse, transformando los activos “comunes” en activos “premium”. Ciertas estrategias que integran factores medioambientales, sociales y de gobernanza (ESG) también pueden generar alpha a partir de cambios estructurales impulsados por tendencias de sostenibilidad a largo plazo (por ejemplo, la actual transición energética).
Dentro de los híbridos equivalentes a renta variable, el número de oportunidades crecientes de capital riesgo (PE) genera potencial para crear valor. La transformación digital que se extiende mucho más allá de los nuevos sectores de la economía – al cambio en las preferencias de consumo y los mandatos ESG, por ejemplo – está creando nuevas oportunidades para que las entidades gestoras de capital riesgo generen más alpha. En un entorno de tipos de interés todavía bajos y crecimiento económico por encima de tendencia, los gestores de capital riesgo pueden emplear el apalancamiento para mejorar las rentabilidades. Los inversores pueden adoptar el enfoque tradicional, invirtiendo directamente en fondos primarios de PE. Pueden también descubrir oportunidades de capital riesgo a base de co-invertir con los gestores de PE o invirtiendo en secundarios (compromisos pre-existentes a los fondos PE). De este modo, los inversores pueden encontrar potencial en otras fuentes de alpha y un despliegue de capital más rápido que invertiendo en fondos primarios.
Los híbridos puros muestran características de las inversiones en renta fija y en renta variable, que creemos que serán beneficiosas en el actual entorno de mercado. Los híbridos puros pueden ofrecer mejores rentabilidades, diversificación frente a las inversiones cotizadas y/o potencial de apreciación de capital. Especialmente, muchos de estos activos pueden ofrecer rentabilidades con una prima significativa frente a los valores de renta fija con similar riesgo de contraparte.
Actualmente, nos gustan especialmente los activos reales core (e.g., activos inmobiliarios core, infrastructuras, transporte y madera) que están posicionados para beneficiarse de la reapertura de las economías. Los activos reales core ofrecen rentabilidades estables con potencial de crecimiento de los flujos de caja durante periodos de crecimiento económico y una inflación al alza. Muchos de estos activos tienen algún mecanismo, explícito o implícito, que permite traspasar la inflación. Por último, los activos reales core pueden ofrecer también estas ventajas a través de inversiones ESG, bien sea a través de inversiones en edificios más sostenibles, inversiones de infraestructuras en activos de energías renovables o en barcos de gas natural.
Los hedge funds pueden ser inversiones efectivas para generar valor a partir de la volatilidad del mercado. Esto es especialmente útil cuando la volatilidad repunta, como hemos visto tanto en los mercados cotizados renta variable como de renta fija. De cara al futuro, las estrategias macro discrecionales deberán estar bien posicionadas para aprovechar los aumentos de la inflación provocados por los movimientos de los bancos centrales hacia la normalización de la política monetaria. Es muy importante también que los hedge funds puedan actuar como contrapeso y diversificador de las carteras, especialmente en los entornos en los que los mercados de renta fija y/o renta variable atraviesan dificultades. Los hedge funds han demostrado esta resiliencia a base de proporcionar protección frente a las bajadas cuando los índices de estos mercados han presentado rentabilidades negativas.
Conclusión
Del mismo modo que compramos, trabajamos y conducimos de manera mixta o híbrida, también podemos invertir de forma híbrida. Un nuevo entorno de mercado exige un nuevo libro de instrucciones para invertir. Animamos a los inversores a considerar o reconsiderar, de qué manera los alternativos híbridos (y alternativos en general) pueden ayudarles a alcanzar sus objetivos de inversión en este nuevo año. Es posible que descubran que un nuevo enfoque puede ofrecer los resultados que están buscando.