El producto ideal entre la liquidez y la corta duración
Gracias a su capacidad de invertir de forma activa en una cesta diversificada de bonos de alta calidad con vencimiento a muy corto plazo —incluyendo una asignación conservadora a crédito— nuestro EUR Ultra-Short Income ETF (JEST) puede ayudar a los inversores a conseguir una rentabilidad superior a la liquidez tradicional, al tiempo que ofrece a los inversores en renta fija la oportunidad de reducir el riesgo de tipos de interés, gestionar la exposición a crédito y perseguir una rentabilidad cero o positiva a lo largo del tiempo.
Complemente su asignación básica
En el actual entorno de mercado profundamente negativo, las estrategias de liquidez de tipo híbrido con una duración ultracorta pueden representar un «complemento básico» fundamental para cualquier cartera de renta fija o liquidez diversificada, reduciendo el lastre de las TIRES negativas y gestionando el riesgo de duración al tiempo que se mantiene el acceso a unos elevados niveles de liquidez.
Sin embargo, habida cuenta de la elevada dispersión del riesgo de crédito en los mercados actuales, resulta crucial que los inversores busquen estrategias respaldadas por unas capacidades de análisis del crédito internas de eficacia probada. Tal y como puso de manifiesto el brote de la COVID-19, por lo que respecta a las estrategias de duración ultracorta que pueden producir una rentabilidad superior a la del efectivo de forma constante en todo el ciclo del crédito y de los tipos de interés, la selección de valores es clave. Durante la crisis, algunos fondos de duración ultracorta con asignaciones a crédito menos rigurosas experimentaron presiones y atravesaron dificultades para ofrecer liquidez cuando los inversores más la necesitaban.
Por el contrario, nuestro JPM EUR Ultra-Short Income UCITS ETF (JEST) mantuvo la liquidez durante todo el periodo de conmoción del mercado. Gracias a nuestro enfoque conservador con respecto al riesgo de crédito y a nuestra concentración en la selección de valores de alta calidad, JEST ha podido hacer frente a todos los reembolsos en efectivo —no en especie—, manteniendo al mismo tiempo una rentabilidad atractiva superior a la del efectivo.
Gestión activa del riesgo de crédito
El secreto del éxito del JEST reside en su selección de valores activa, respaldada por el riguroso análisis propio del crédito y por la filosofía conservadora de nuestra plataforma de Global Liquidity —incluyendo el acceso a la lista de títulos aprobados elaborada por el equipo de analistas—. Es este enfoque prudente del riesgo combinado con nuestra gestión activa del crédito lo que ha ayudado al JEST a ofrecer la liquidez y los niveles de volatilidad reducidos que los inversores necesitaban, incluso cuando la liquidez se agotó y los diferenciales del crédito se ampliaron de forma drástica en las primeras fases del brote de la COVID-19.
Nuestra selección de valores activa permitió que pudiésemos responder rápidamente a las señales de deterioro del mercado a comienzos de año, reduciendo la exposición a títulos de crédito con una calificación inferior (BBB), vendiendo las posiciones en crédito titulizado y reduciendo la exposición a pagarés de tipo variable (FRN) con elevados niveles de riesgo antes de que comenzasen a experimentar presiones. Fue de crucial importancia el hecho de que nuestro análisis de crédito permitiese al JEST eliminar la exposición a emisores concretos que considerábamos particularmente de riesgo, nuestra estrategia mantiene en cartera principalmente bonos de tipo fijo para impulsar la estabilidad.
El riesgo de crédito del fondo también está diversificado a nivel internacional. JEST mantiene una mayor diversificación geográfica que la mayoría de sus homólogos, por lo que ofrece una mejor diversificación de las posiciones.
Escala de liquidez
A pesar de que una gestión del crédito conservadora y diversificada ofrece al JEST una base sólida en la que los inversores pueden confiar para reducir la volatilidad durante los altibajos del mercado, nuestro foco en la liquidez—respaldada por la experiencia de nuestra Global Liquidity Platform— realmente marca una diferencia para el fondo. Para gestionar el riesgo de liquidez en el momento de máxima conmoción en el mercado, establecimos una activa gestión de la liquidez, aumentando de forma significativa la exposición a una combinación de bonos a corto plazo (con vencimiento a menos de tres meses) y valores del mercado monetario.
Por otra parte, solo mantenemos en cartera bonos en efectivo y los derivados se limitan a las posiciones en divisas cruzadas. La única exposición del fondo a derivados es a contratos a plazo sobre divisas. Es esta incesante concentración en la gestión de la liquidez la que ha garantizado que el fondo haya sido capaz de hacer frente al aumento de actividad de los inversores durante toda la crisis de la COVID, atendiendo a todos los reembolsos en efectivo.
Cuidada distribución del riesgo
Confiamos en que nuestro enfoque conservador pueda proporcionar un refugio seguro durante una crisis. Sin embargo, el JEST también es lo suficientemente ágil como para añadir riesgo de forma prudente cuando mejoran las condiciones del mercado.
Dado que el sentimiento ha mejorado tras la crisis de la COVID y que los mercados de bonos a corto plazo y los diferenciales de crédito se han recuperado en respuesta a un estímulo de las políticas mundiales sin precedentes, hemos posicionado el fondo para que genere rentabilidad, distribuyendo cuidadosamente el riesgo entre determinados títulos respaldados por activos y títulos de empresas con valoraciones atractivas —un enfoque que ha permitido al JEST sacar máximo partido de la pronunciada recuperación experimentada por los diferenciales durante la primavera y el verano—.
El ETF también ha sido capaz de generar rentabilidad con su exposición táctica a la fuerte recuperación del mercado de EE. UU, que se vio impulsada por la implementación temprana de numerosos vehículos de liquidez por parte de la Reserva Federal. JEST puede acceder a oportunidades en EE. UU. comprando instrumentos del mercado monetario y bonos a corto plazo denominados en dólares, y añadiendo posteriormente una cobertura en euros.
Adoptamos un enfoque conservador para la gestión del crédito corporativo
Prudencia de cara al futuro
A pesar de que hemos aumentando ligeramente el riesgo de la cartera en áreas seleccionadas, mantenemos una postura prudente y estamos preparados para hacer frente a otros potenciales repuntes de la volatilidad de cara al futuro, por ejemplo en las elecciones presidenciales estadounidenses de noviembre y el Brexit a finales de año.
Nuestra atención se centra fundamentalmente en el tipo de recuperación que podemos esperar de cara a 2021. A pesar de que los diversos mecanismos de liquidez aprobados por los bancos centrales, así como una expansión cuantitativa renovada deberían ayudar a gestionar la volatilidad, todavía podríamos observar periodos adicionales de aversión al riesgo —particularmente debido a un nuevo repunte del número de infectados por COVID—, mientras que los inversores podrían verse atemorizados por el aumento de las rebajas de calificación y de la morosidad.
Al mismo tiempo, los diferenciales se han contraído de forma significativa desde la crisis, lo que significa que la compensación por el riesgo asumido en los mercados de crédito es ahora menor. Por consiguiente, hemos continuado supervisando con rigurosidad y diariamente nuestras posiciones en títulos corporativos para garantizar que nuestro equipo de más de 70 analistas del crédito apoye todas las exposiciones que mantenemos en cartera. Creemos que nuestro análisis propio del crédito es fundamental para ayudar al fondo a eludir el aumento de rebajas de calificaciones que se avecina.
También queremos asegurarnos de que, en caso de un nuevo periodo de tensión en los mercados, dispongamos de una escalera de liquidez natural que nos permita hacer frente a cualquier posible salida de capital. Por consiguiente, mantenemos nuestra escala en el posicionamiento y hemos aumentado selectivamente la rentabilidad a través de algunas posiciones en divisas cruzadas y titulizadas.
Rentabilidad superior a la del efectivo y enfoque de bajo riesgo
El objetivo de JEST consiste en superar la rentabilidad de los fondos del mercado monetario en 40-60 puntos básicos a lo largo del ciclo, asumiendo al mismo tiempo la menor cantidad posible de riesgo. El fondo es más conservador por lo que respecta al crédito que muchos de sus homólogos, aunque es dinámico en su gestión del riesgo, lo que le permite sacar partido de nuestra plataforma internacional de análisis fundamental en busca de rentabilidad —un factor crucial en un mundo de TIRES negativas en el que cada punto básico cuenta—.
Junto con nuestra conservación de la liquidez, creemos que nuestra asunción prudente de riesgo ayudará a JEST a hacer frente a los repuntes de volatilidad que puede que se avecinen, lo que favorece nuestro objetivo de volatilidad limitada y rentabilidad superior a la del efectivo en estos mercados difíciles.
