Trois raisons d’envisager une allocation aux actions A chinoises
Bien que la Chine soit l’une des économies les plus vastes et possédant la croissance la plus rapide au monde, nous pensons que les investisseurs ne sont pas suffisamment exposés aux actions chinoises, en particulier aux actions onshore.
Nous avons constaté que l’exposition totale au marché chinois de l’investisseur international moyen représente 4,6 % de ses actifs totaux1. Une grande partie de cette exposition est probablement constituée d’actions chinoises offshore, par le biais d’une exposition aux stratégies actions émergentes indexées sur l’indice MSCI EM. Alors que la Chine représente environ 34 % de l’indice MSCI EM, la pondération des actions chinoises onshore (actions A) n’est que de 5 % environ.
Toutefois, si l’on en juge par les précédents exemples de Taïwan et de la Corée, la représentation des actions A devraient continuer à progresser au sein des indices mondiaux.
1. Selon nous, les actions A devraient offrir des performances annuelles proches de 10 % au cours des 10 ou 15 prochaines années
Dans nos HLTMC 2023, nous avons relevé nos prévisions de performance de 6,6 % à 9,5 % en devise locale et de 8,2 % (6,9 % en euro) à 11,8 % (9,7 %) en dollar américain2. Ces chiffres sont généralement supérieurs à nos hypothèses de performance pour les actions des marchés développés et des marchés émergents.
Nous maintenons les ajustements opérés l’an dernier pour refléter l’amélioration du mix sectoriel du marché actions chinois, vers les secteurs technologies et de la consommation, où les marges sont plus élevées. Néanmoins, ce coup de pouce est contrebalancé par une décote de valorisation étant donné le risque chronique de durcissement de la réglementation à laquelle les entreprises sont soumises dans le pays. Le taux de change, notamment face au dollar américain, s’annonce également comme un facteur de soutien notable cette année.
Les principaux facteurs susceptibles d’influencer nos hypothèses à long terme concernant les actifs chinois sont notamment : le rythme des réformes structurelles, les politiques visant à rééquilibrer l’efficacité et l’égalité dans l’économie, la liquidité et l’environnement extérieur.
2. Les actions chinoises onshore offrent de nets avantages en termes de diversification
Historiquement, les actions A présentent une faible corrélation avec les autres actifs, offrant potentiellement aux investisseurs des opportunités de diversification intéressantes pour leurs portefeuilles.
Les corrélations vont probablement augmenter avec la participation accrue des investisseurs étrangers sur le marché chinois ; nous pensons toutefois qu’elles resteront faibles par rapport aux actifs des marchés développés, étant donné les cycles économiques et politiques distincts de la Chine. La croissance en Chine a de bonnes chances de s’accélérer en 2023, auquel cas la Chine s’écarterait à nouveau du cycle conjoncturel mondial.
De nombreux investisseurs ne font pas la distinction entre les actions « offshore » (actions H cotées à Hong Kong et ADR cotés aux États-Unis3), qui sont davantage corrélées aux marchés mondiaux, et les actions « onshore » (actions A cotées en Chine continentale). En 2021, les événements nous ont rappelé de manière brutale que ces marchés pouvaient diverger. Les actions offshore ont pâti des inquiétudes liées à la radiation forcée des ADR (les actions onshore bénéficient rarement de certificats ADR) et des changements réglementaires qui ont principalement touché les méga-capitalisations offshore. En revanche, les actions onshore ont signé des performances positives, quoique plus modestes que celles des actions mondiales, car la Chine a réduit ses mesures de relance. Puis, au dernier trimestre 2022, elles ont sous-performé l’indice MSCI China d’environ 10 points de pourcentage, les actions offshore ayant réagi plus favorablement aux mesures de soutien aux secteurs immobilier et technologique, ainsi qu’à la perspective d’une fin de la politique « zéro-Covid ».
Graphique 1 : Les actions A chinoises offrent aux investisseurs des opportunités en termes de diversification
Corrélation entre les actions A et les actions mondiales
Frontière efficiente
MSCI All Country World et actions A chinoises
Source : MSCI, J.P. Morgan Asset Management ; (gauche) FactSet, China Securities Index, Standard & Poor’s. Les corrélations sont basées sur les données de performance mensuelle en dollars US pour la période du 31/01/2008 au 31/01/2023. La performance et la volatilité de la frontière efficiente sont basées sur les estimations des Hypothèses à long terme des marchés de capitaux (HLTMC) pour l’année 2023. Guide de la Chine. Données au 31 janvier 2023.
Nous avons modélisé les projections de performance des actions chinoises, leur corrélation avec les autres marchés et le risque de volatilité sur la base de données historiques. Une allocation dédiée aux actions A allant jusqu’à 10 % au-delà des pondérations actuelles de l’indice de référence se traduirait par un portefeuille plus optimisé et par une amélioration de la frontière efficiente – ce qui signifie que les investisseurs en actions A peuvent espérer des performances plus élevées pour chaque niveau donné de risque supplémentaire. En d’autres termes, compte tenu de la forte corrélation entre les actions mondiales, l’absence d’exposition onshore adéquate peut représenter un coût d’opportunité en termes de diversification du portefeuille.
3. Les actions onshore offrent une exposition à l’économie chinoise, de plus en plus axée sur la consommation
Le marché des actions chinoises s’oriente vers les secteurs qui bénéficient de la transition vers une économie davantage axée sur la consommation et l’innovation, et délaisse ceux qui dépendent davantage des investissements et des exportations. Les secteurs qui bénéficient de la transformation économique de la Chine sont notamment les biens de consommation, les technologies, la santé et la fabrication de produits haut de gamme. Nous nous attendons à ce que ces évolutions se poursuivent, offrant potentiellement aux investisseurs en actions A une exposition plus importante à ces secteurs à forte croissance par rapport à l’ensemble des marchés émergents.
L’indice MSCI China A est également beaucoup plus exposé aux valeurs de petite et moyenne capitalisation qui servent généralement l’économie nationale, avec plus de 20 % d’entreprises dont la capitalisation boursière est inférieure à 5 milliards de dollars, contre moins de 10 % pour les indices MSCI China et MSCI EM. Cela signifie qu’elles sont mieux protégées contre les tensions entre les États-Unis et la Chine, et moins sujettes aux interventions réglementaires chinoises qui ont ciblé les méga-capitalisations, généralement cotées à l’étranger.
Conclusion
Il existe d’importantes opportunités d’investissement sur le marché chinois des actions onshore, et de plus en plus de moyens d’y avoir accès. L’ETF (ESG) JPM China A Research Enhanced Index Equity (ESG) ETF (JREC) offre une exposition aux actions chinoises onshore en exploitant les connaissances spécifiques aux valeurs avec des caractéristiques semblables à l’indice et une gestion robuste des risques. Comme nous le verrons dans notre prochain article intitulé « Avantages des actions A chinoises pour les investisseurs actifs dans les ETF », le marché des actions A est dense, liquide et inefficient, ce qui en fait un environnement idéal pour les gérants disposant de ressources suffisantes et disposant des outils permettant, entre autres, de gérer les risques environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG).
1 Source : J.P. Morgan Asset Management ; CEIC, Banque populaire de Chine, Bourse de Shanghai, Bourse de Shenzhen ; Guide de la Chine. Données au 31 janvier 2023.
2 Les prévisions ne constituent pas un indicateur fiable de la performance future.
3 Les certificats ADR (American deposit receipts) sont des actions d’entreprises étrangères cotées en bourse aux États-Unis.
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