Le portefeuille 60/40, déclaré disparu par certains observateurs il y a un an, a fait un retour en force. Après une année de turbulences sur les marchés, les principes fondamentaux de l’investissement restent intacts.

Dans nos Hypothèses 2023 d’évolution à long terme des marchés de capitaux (LTCMA), notre prévision de performance annuelle en dollars américains pour un portefeuille actions-obligations 60/40 au cours des dix à quinze prochaines années a bondi de 4,30 % l'année dernière à 7,20 %. Ce retour intervient après la forte baisse des marchés en 2022 sous l’effet de tendances puissantes, qui ont entraîné les pertes les plus importantes pour un fonds équilibré 60/40 depuis 2008. 

Au début de la décennie, une pandémie dévastatrice a déclenché une récession courte mais brutale et a déstabilisé les chaînes d'approvisionnement mondiales. Des dépenses publiques généreuses, associées à une politique monétaire exceptionnellement souple, ont poussé l'inflation à des sommets inégalés en 40 ans. L'invasion de l'Ukraine par la Russie a créé une crise humanitaire et de nouvelles perturbations des chaines d’approvisionnement, intensifiant les pressions inflationnistes. Les banques centrales, dirigées par la Réserve fédérale, ont réagi en durcissant leur politique de manière agressive, provoquant les pertes les plus élevées sur les obligations d'État depuis plus de 30 ans.

Les marchés traversent actuellement un changement de régime, en passant d'un contexte de faible inflation et de conditions financières accommodantes à un environnement marqué par une inflation élevée, un durcissement des politiques et des hausses de taux. La volatilité des marchés pourrait encore augmenter à court terme, mais ces crises en cascade ont peut-être fait émerger des opportunités d'investissement à long terme sans précédent depuis de nombreuses années. Ces prévisions sont en totale opposition avec les années précédentes, lorsque le potentiel de performance des actifs étaient freiné par des valorisations élevés et des rendements très modestes.

Il aura fallu un réajustement radical de la valeur des marchés financiers pour en arriver là, ainsi que des pertes considérables pour les porteurs d’obligations sur un horizon beaucoup plus court que ce que nous avions prévu. Pour autant, les tendances sous-jacentes de la croissance économique semblent stables, et les hypothèses sur lesquelles reposent les performances des actifs (taux réels au comptant neutres, pente de la courbe des taux, taux de défaut et de recouvrement et prévisions de marge) n’ont pas non plus beaucoup évolué. 

Retour aux fondamentaux de la gestion de portefeuille

Compte tenu de l'amélioration des hypothèses de performance à terme sur les marchés publics, un portefeuille « axé sur les fondamentaux » est de nouveau une solution d’investissement envisageable. Grâce à des rendements plus élevés, les obligations constituent à nouveau une source plausible de revenus et potentiellement une classe d’actifs refuge. Avec des valorisations désormais plus attractives, les actions offrent un point d'entrée intéressant. 

La prudence est toutefois de mise dans la mesure où une inflexion de l’environnement - actuellement caractérisé par des corrélations positives entre les performances des actions et des obligations - pourrait limiter la capacité d'un investisseur à diversifier son risque actions et accroître la volatilité des marchés. Ce qui ressort clairement de nos hypothèses LTCMA pour 2023, c'est que les prévisions de performance des actifs à long terme semblent bien meilleures pour la décennie à venir que pour la précédente. 

Alors que l’inflation élevée qui a finalement poussé les autorités monétaires à agir devrait s’atténuer, les facteurs sous-jacents de la hausse des prix (pénurie de biens et de matières premières importants, tensions sur les marchés du travail et tensions géopolitiques accrues) resteront des risques dont les investisseurs devront tenir compte jusqu’à la fin de la décennie. Répondre à ces problématiques nécessitera probablement des investissements substantiels. Nous sommes peut-être à l'aube d'une explosion des dépenses d’investissement, au moment même où les banques centrales relèvent leurs taux et où le capital se raréfie. 

Pour les investisseurs, tous ces facteurs se traduisent par un environnement nettement plus favorable en matière de bêta, mais aussi en termes d'alpha actif. En effet, la fin de l'argent gratuit, le risque accru d’évolution binaire de l'inflation et des politiques et l’augmentation des écarts de performance entre actifs vont donner bien plus d'opportunités d’investissement aux gérants actifs. 

La gestion active est de retour

Source: J.P. Morgan Asset Management; “How investors can reach their 7% return target” Juillet 2021. Note: portefeuille 60/40 + 60% MSCI ACWI / 40M Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index. *Les autres leviers incluent la gestion active des devises, l'allocation d'actifs tactique mondiale, l'alpha actif des gestionnaires, les actifs réels et les actifs privés.

C'est précisément sur ce point que la gamme d’ETF à gestion active « Research Enhanced Index » (REI) de JPM peut créer de la valeur. Le processus REI combine les bienfaits de la gestion passive (expositions régionales et sectorielles similaires à celles d'un indice) avec la gestion active, en mettant en pratique les éclairages fournis par notre équipe mondiale d'analystes de recherche. 

La gamme REI couvre à la fois les marchés actions et obligataires, avec huit ETF actions et trois ETF crédit. Les ETF REI actions combinent une recherche fondamentale de grande qualité et une gestion du risque robuste, tout en conservant une structure de portefeuille proche des indices de référence. L’équipe étoffée d’analystes de J.P. Morgan passe en revue plus de 2500 titres, en respectant un cadre de valorisation très rigoureux. Ces données sont ensuite combinées pour créer un portefeuille similaire à l’indice en attribuant des surpondérations ou des sous-pondérations modestes à certains titres. Il en découle un portefeuille ETF neutre en termes de style, de secteur et de région dont la forme et la composition sont semblables à l’indice, tout en étant très diversifié.

Nos ETF REI dédiés au crédit fonctionnent de manière similaire. Les ETF REI de JPM sur les obligations d'entreprise cherchent à répliquer efficacement le profil de risque de l'univers d'investissement du crédit, tout en créant de la valeur via la sélection de titres. En tenant compte systématiquement des classements de titres établis par nos analystes en recherche crédit, nous cherchons à intégrer dans les portefeuilles les émetteurs susceptibles selon nous de surperformer et à éviter ceux qui devraient sous-performer, en particulier les émetteurs qui risquent de voir leur notation de crédit abaissée. Cette approche peut aider les investisseurs à se positionner sur ces marchés difficiles en évitant les perdants plutôt qu'en sélectionnant uniquement les gagnants.

En outre, nos ETF REI utilisent un cadre ESG robuste, qui inclut systématiquement les facteurs ESG qui ont une incidence financière importante (aux côtés d'autres facteurs pertinents) dans l'analyse et les décisions d'investissement.