Les marchés s’attendent toujours à une légère accentuation de la pente, portée par une hausse progressive des taux à long terme.
Au début de l’année, les marchés anticipaient deux à trois baisses de taux de la Fed d’ici la fin de l’année, et le consensus se formait autour d’un fort accentuation de la pente de la courbe des bons du Trésor. Aujourd’hui, les marchés ont rapidement réajusté leurs attentes et ne prévoient plus aucun assouplissement de la part de la banque centrale cette année.
Le conflit entre les États-Unis et l’Iran, ainsi que son impact sur les prix du pétrole, a été le principal catalyseur. Les prix du pétrole ont presque doublé depuis le début de l’année, entraînant avec eux une hausse des anticipations d’inflation à court terme. Ce double choc — moins de baisses de taux attendues et une inflation à court terme plus élevée — a fait grimper le rendement des bons du Trésor à deux ans d’environ 40 points de base. Les taux à plus long terme (10 ans) ont progressé plus modestement, avec une hausse d’environ 15 points de base. Il est à noter que les anticipations d’inflation à long terme ont à peine bougé — les breakevens d’inflation à 10 ans n’ont augmenté que d’environ 11 points de base depuis le début du conflit. Le marché obligataire considère le choc pétrolier comme un problème temporaire, et non permanent.
Le résultat, comme le montre notre graphique actualisé de la courbe des taux à la page 36 du Guide des marchés du deuxième trimestre 2026, a été un aplatissement de la courbe — l’opposé de ce que la plupart des prévisionnistes attendaient. À l’avenir, les marchés anticipent toujours une légère accentuation de la pente, portée par une hausse progressive des taux à long terme, tandis que la Fed reste en pause.
Nous envisageons cependant un scénario différent. Si le conflit avec l’Iran se résout d’ici l’été, les prix du pétrole devraient reculer rapidement, et les pressions inflationnistes à court terme devraient s’atténuer. Cela pourrait suffire à la Fed pour abaisser ses taux une fois cette année et poursuivre les baisses l’année prochaine — un scénario que les marchés n’intègrent pas. De plus, la récente flambée des prix a peut-être déjà suffisamment pesé sur la consommation et l’activité économique globale au cours du premier semestre, ce qui soutiendrait un assouplissement progressif de la Fed et une baisse des taux.
En arrière-plan, le positionnement pourrait avoir joué un rôle. Les traders spéculatifs sur le marché des contrats à terme ont accumulé une position très importante pariant sur une poursuite de la hausse des taux — l’une des positions les plus concentrées observées ces dernières années. Pendant ce temps, les investisseurs institutionnels à long terme font le contraire, augmentant progressivement leurs allocations obligataires. Lorsque l’un des camps devient aussi déséquilibré, cela prépare souvent le terrain à un retournement brutal si le récit change. Les indicateurs techniques sur le Treasury à 10 ans signalent également que la récente correction obligataire s’essouffle. Si notre scénario se réalise, ces positions vendeuses importantes pourraient se dénouer rapidement, amplifiant un rallye obligataire.
Qu’en est-il pour les investisseurs ? Nous pensons que les obligations à court et moyen terme sont particulièrement attrayantes — des rendements proches de 4 % avec un potentiel de hausse significatif si la croissance de la consommation ralentit et que la Fed reprend son cycle d’assouplissement.