Bien que le début de 2025 ait apporté de nombreuses inconnues, il a également été marqué par l'optimisme sur les marchés : des avancées continues en matière d'IA, des politiques pro-entreprises d'une nouvelle administration et un élan économique énorme étaient censés conduire à une nouvelle année de surperformance des États-Unis, tant pour les marchés que pour l'économie. Ce qui s'est matérialisé au premier trimestre n'était pas aussi rose : l'incertitude tarifaire, et non la déréglementation ou les réductions d'impôts, était le centre d'attention de Washington, ce qui a terni le sentiment et suscité des inquiétudes quant à un ralentissement de la croissance, une inflation plus élevée et des risques de queue croissants. En conséquence, les investisseurs se sont précipités vers la sécurité, envoyant les actions américaines à la baisse, les actions internationales à la hausse et provoquant un rallye des bons du Trésor.

Qu'est-ce qui a conduit ces mouvements de marché ? Pour les comprendre, il est important de décomposer les dynamiques qui ont défini le premier trimestre de 2025.

La politique commerciale a fait les gros titres : La position en évolution rapide du président sur les tarifs, marquée par des retards, des exemptions et des cibles changeantes, a poussé l'indice d'incertitude de la politique commerciale des États-Unis à des niveaux record. Cette incertitude a pesé sur les données d'enquête, y compris des baisses dans les PMI et des inversions dans les indicateurs de confiance des entreprises et des consommateurs. La détérioration de la confiance a à son tour alimenté les inquiétudes de récession, car les entreprises ou les consommateurs incertains des conditions futures peuvent resserrer les cordons de la bourse. De plus, les tarifs eux-mêmes peuvent avoir un impact négatif sur les conditions économiques américaines réalisées, y compris une croissance plus faible et une inflation plus élevée.

Les taux ont vacillé, la Fed est restée en place et les obligations ont protégé : Les taux de référence comme le bon du Trésor américain à 10 ans ont oscillé sauvagement au cours du trimestre et se sont finalement stabilisés à un niveau inférieur, alors que les marchés ont eu du mal à digérer comment l'incertitude politique - et la politique elle-même - pourraient affecter l'économie américaine. La Réserve fédérale, cependant, est restée sur sa lancée, choisissant de maintenir les taux d'intérêt stables lors de ses deux réunions. Pourtant, le résumé des projections économiques (SEP) du 1er trimestre a montré que la Fed est également préoccupée : les attentes de croissance ont été révisées à la baisse, tandis que les attentes d'inflation et de chômage ont augmenté. Dans ce contexte, l'indice Bloomberg U.S. Aggregate a rapporté 2,8 %, légèrement mieux que l'indice High Yield alors que les écarts de crédit se sont élargis.

Les actions américaines ont chuté et les actions étrangères ont grimpé : Les actions américaines ont commencé l'année avec des prix pour la perfection - se négociant à environ 1,5 écart-type au-dessus de leur moyenne à long terme. Pourtant, malgré une saison de bénéfices solide, les attentes de taux changeantes et l'incertitude tarifaire prolongée ont poussé le S&P 500 à baisser de 4,3 % sur une base de rendement total, marquant son pire trimestre depuis le 3e trimestre 2022. Les Magnificent 7, qui ont conduit une grande partie des gains du marché au cours des deux dernières années, ont mené les baisses en chutant de près de 15 % ; les actions de valeur ont surperformé la croissance ; et les grandes capitalisations ont mieux résisté que les petites capitalisations. Pendant ce temps, les marchés internationaux ont grimpé, surperformant leurs homologues américains d'environ 10 points de pourcentage, la plus forte surperformance trimestrielle en plus de 15 ans. La Chine a bondi sur les avancées en IA, l'Europe a gagné sur des vents fiscaux favorables, y compris un plan de dépenses de défense sans précédent, et le dollar américain a connu son pire début depuis près d'une décennie.

Les matières premières, pas la crypto, ont continué de grimper : Parmi les principales classes d'actifs, les matières premières ont dominé les classements. Le cuivre et l'or ont tous deux atteint des sommets historiques : le cuivre, alors que les entreprises et les commerçants se précipitaient pour anticiper les tarifs attendus plus tard cette année, faisant grimper les prix de 24 % ; et l'or, alors que les banques centrales, en particulier dans les marchés émergents, ont accéléré les achats pour se couvrir contre l'incertitude géopolitique, faisant grimper les prix de 19 %. Le Bitcoin, cependant, souvent vanté comme une couverture, n'a pas réussi à livrer, chutant de 12 % après un rallye impressionnant l'année dernière.

En regardant vers l'avenir, les turbulences politiques sont peu susceptibles de s'estomper et la volatilité des taux est susceptible de persister. Avec les actions américaines représentant encore près des deux tiers des marchés mondiaux, le risque de concentration reste une préoccupation pressante. Les investisseurs peuvent avoir besoin de repenser leurs allocations et d'explorer des opportunités au-delà des rivages familiers pour naviguer dans le brouillard à venir.

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