Avec une hausse de 15 % du marché boursier américain depuis le début de l’année, les marchés semblent indifférents à tout vent contraire potentiel à l’horizon, mais les investisseurs restent préoccupés par des valorisations élevées. Le ratio cours/bénéfices (P/E) du S&P 500 s’établit à 22,8x, dépassant son pic post-COVID pour atteindre son plus haut niveau en 25 ans. Même en excluant les 10 plus grandes valeurs de l’indice, les valorisations sont de 19,7x, et les actions « value » seules affichent 17,3x contre 14,2x sur le long terme.

Le marché peut sembler richement valorisé, mais cela est en partie justifié :

• Des vents favorables moins puissants : Beaucoup des facteurs qui ont soutenu les valorisations après la pandémie – relance budgétaire massive, taux d’intérêt à 0 %, 2,3 trillions de dollars d’épargne excédentaire des ménages et reprise de l’économie, des bénéfices et des marchés – se sont estompés. Aujourd’hui, la relance budgétaire se limite principalement aux remboursements d’impôts, les taux d’intérêt sont au-dessus de 4 % depuis près de trois ans, la reprise post-pandémie est derrière nous et la consommation s’affaiblit. Pourtant, les marchés restent résilients.
• Des bénéfices solides : Cette résilience est largement portée par des résultats exceptionnels. L’an dernier, les bénéfices du S&P 500 ont progressé de 10 %, et les trois derniers trimestres ont affiché des hausses à deux chiffres. La technologie se distingue, avec les « Mag 7 » qui devraient contribuer à 44 % de la croissance des bénéfices cette année. Les marges restent proches de leurs records à 13,6 %. Les coûts liés aux droits de douane pourraient éroder les marges, mais la rentabilité pourrait être soutenue par des dispositions de l’OBBBA, telles que l’amortissement accéléré à 100 % et la déduction accélérée des dépenses de R&D, qui pourraient réduire la charge fiscale de l’an prochain et améliorer les flux de trésorerie. Cela pourrait bénéficier non seulement aux grandes entreprises technologiques, mais aussi aux sociétés à forte intensité de capital dans la catégorie « valeur ».
• La composition de l’indice : De plus, la composition de l’indice s’est déplacée vers les valeurs de croissance, qui affichent généralement des P/E plus élevés en raison de la promesse d’une croissance supérieure des bénéfices, une dynamique particulièrement marquée aujourd’hui compte tenu du contexte de résultats. En 2006, les financières représentaient 21 % du S&P 500. En 2008, l’énergie pesait plus de 13 %. Aujourd’hui, ces pondérations sont respectivement de 13,5 % et 3 %. À l’inverse, la technologie de l’information représente 35 %, contre 15 % il y a vingt ans.
• Exceptionnalisme mondial : Pendant des années, il n’y avait pas d’alternative aux actions américaines. Cette année, la concurrence s’intensifie, avec le MSCI ACWI ex-US qui surperforme de plus de 12 points de pourcentage. Cependant, malgré un retard par rapport à ses homologues internationaux, les États-Unis tirent la plus grande part de leurs rendements en provenance des bénéfices.
• Facteurs structurels : L’essor de la gestion passive, des achats de détail et des flux vers les 401k ont également soutenu le marché. Mais il ne s’agit pas seulement de ceux qui entrent, mais aussi de ceux qui ne sortent pas, en raison de plus-values latentes croissantes.

Les actions sont chères, mais elles ne sont peut-être pas encore surévaluées. Néanmoins, les investisseurs devraient réduire leur concentration là où les valorisations sont les plus élevées, en diversifiant vers des segments tels que les actions « valeur » et internationales, qui offrent des valorisations plus raisonnables, ou vers le crédit corporate, qui permet d’accéder à des bilans solides et à une rentabilité robuste, avec en plus l’avantage du revenu.

93842f7a-f514-11f0-8a82-4ffe6ae0df7e