IN KÜRZE
Die Märkte für grüne, soziale und nachhaltige Anleihen wachsen schnell, sind aber immer noch weitgehend unreguliert. Um sicherzustellen, dass Emittenten die Nachhaltigkeitsanforderungen erfüllen, ist es daher wichtig, dass Anlegerinnen und Anleger, die Zugang zu diesen Märkten erhalten möchten, einen aktiven, researchbasierten Ansatz verfolgen.
Bei der JPMorgan Green Social Sustainable Bond-Strategie wird ein Anlageprozess verwendet, der sicherstellt, dass jede für die Strategie ausgewählte Anleihe der Definition einer „nachhaltigen Investition“ im Sinne der Offenlegungsverordnung (SFDR) entspricht.
Wir erweitern das Anlageuniversum, um von mehr Chancen profitieren zu können und die Auswirkungen des „Greenium1“ zu verringern. Wir verfolgen einen vorausschauenden Ansatz beim Ausschluss nicht nachhaltiger Anleihen und wählen nachhaltige Emittenten und Wertpapiere auf der Grundlage strenger Governance- und Erlöskriterien.
Das Ergebnis ist eine nachhaltige Anleihenstrategie mit nachhaltigem Anlageziel (Artikel 9 der SFDR), die es Investoren auch ermöglicht, die Ausrichtung des Portfolios an den Grundsätzen der Internationalen Kapitalmarktvereinigung Anlegerinnen und Anlegern (ICMA) und an den Nachhaltigkeitszielen der Vereinten Nationen auf Einzeltitelebene zu prüfen.
Attraktive Möglichkeiten für Anleihenanlegerinnen und -anleger
Die JPMorgan Green Social Sustainable Bond-Strategie bietet ein Kernengagement in hochwertige Anleihen, deren Erlöse in Projekte und Aktivitäten fließen, die eine nachhaltere und integrativere Wirtschaft fördern.
Die Emission dieser „Use-of-Proceeds“-Anleihen nimmt schnell zu und erreichte 2022 ein Volumen von 800 Mrd. US-Dollar2. Angesichts der enormen Investitionen, die erforderlich sind, um die heutigen ökologischen und sozialen Herausforderungen zu bewältigen, gehen wir davon aus, dass die Märkte für grüne, soziale und nachhaltigkeitsbezogene Anleihen weiterhin schnell wachsen und Investoren ein Engagement in qualitativ hochwertige nachhaltige Anleihen zu attraktiven Renditen ermöglichen werden.
Bei Investitionen in diesen Märkten glauben wir, dass ein aktiver, researchbasierter Ansatz am effektivsten ist. Zwar gibt es internationale Standards, um Best Practices zu identifizieren und Emittenten dazu anzuhalten, solide Rahmenbedingungen für die Emission zu schaffen. Diese sind jedoch freiwillig und weitgehend unreguliert, wodurch passive Investoren stärker dem allgegenwärtigen Risiko des Greenwashing ausgesetzt sind, das häufig mit der Emission von gekennzeichneten Anleihen verbunden ist.
Investieren in nachhaltige Anleihen mit einem aktiven researchorientierten Ansatz
Unser disziplinierter Rahmen für nachhaltige Anleihenanlagen bei J.P. Morgan Asset Management nutzt die gesamten Ressourcen unserer globalen Anlageplattform für festverzinsliche Wertpapiere. Unser researchorientierter Prozess erweitert das Anlageuniversum für nachhaltige Anleihen, wendet eine zukunftsorientierte Ausschlussrichtlinie an und wählt aktiv nachhaltige Wertpapiere aus allen globalen Anleihemärkten entsprechend strenger Governance- und Erlöskriterien aus.
Sustainable investment framework
* ohne Barmittel und Derivate, die für ein effizientes Portfoliomanagement eingesetzt werden. GSS = grün, sozial und nachhaltig. ICMA = Internationale Kapitalmarktvereinigung.
1. Definition des investierbaren Universums
Ausgangspunkt unseres aktiven, researchbasierten Anlageprozesses ist der kürzlich aufgelegte Bloomberg Global Aggregate Green, Social & Sustainability Index. Diese Benchmark erweitert das Anlageuniversum über ausschließlich grüne Anleihen hinaus und ermöglicht es uns, uns auch auf die zunehmend drängenden sozialen Herausforderungen zu konzentrieren, denen sich die Weltwirtschaft gegenübersieht. Wir haben uns jedoch entschieden, das Anlageuniversum nach zwei wichtigen Aspekten anzupassen:
Erstens begrenzen wir die Duration der allgemeineren Benchmark auf zehn Jahre, da wir der Meinung sind, dass viele der Projekte, die die Emission grüner, sozialer und nachhaltiger Anleihen erfordern, dringend sind. Die Emission einer Anleihe mit längerer Duration und Zwischenzielen über einen langen Zeithorizont (z. B. 30 Jahre) kann die Notwendigkeit für einen Emittenten verringern, greifbare Fortschritte zu erzielen. Wir erwarten stattdessen einen realistischen Plan, nach dem Emittenten Kapital zeitnah mit einer relativ kurzen Frist einsetzen, um uns über den Fortschritt ihrer nachhaltigkeitsbezogenen Projekte zu berichten.
Zweitens erweitern wir unser investierbares Universum über die Benchmark hinaus, indem wir die Möglichkeit einführen, in Use-of-Proceeds-Anleihen von Emittenten mit einem Rating unterhalb von Investment Grade zu investieren. Einer der Gründe für dieses Vorgehen ist, dass wir in der Lage sein wollen, Emittenten Kredit zu gewähren, die aktiv zum Übergang zu einer nachhaltigeren Wirtschaft beitragen, aber vielleicht kein Investment-Grade-Rating haben. Außerdem glauben wir, dass die Möglichkeit, in begrenztem Umfang in Hochzinsanleihen zu investieren, eine weitere Möglichkeit sein kann, Überschusserträge über der Benchmark zu erzielen, was schließlich dazu beiträgt, das „Greenium“ von grünen, sozialen und nachhaltigen Anleihen auszugleichen.
2. Ein disziplinierter und vorausschauender Ansatz bei Ausschlüssen
Sobald wir das investierbare Universum festgelegt haben, besteht der nächste Schritt darin, eine Reihe von Ausschlüssen anzuwenden, die als Mindestschutz für das Portfolio dienen, damit wir keine Emittenten finanzieren, die gegen weltweite Normen verstoßen oder erhebliche Einnahmen aus der Produktion von Tabak oder Waffen erzielen.
Bei Umweltausschlüssen gehen wir nuancierter und vorausschauender vor. Unternehmen, die Einnahmen aus fossilen Brennstoffen erzielen oder erhebliche Energie aus Kohle, Öl und Gas oder aus nuklearen Quellen erzeugen, werden normalerweise ausgeschlossen. Weil wir aber direkt in den Übergang zu einer nachhaltigen und integrativen Wirtschaft investieren wollen, können wir, wenn ein Emittent dieser Kategorie sein Geschäftsmodell aktiv auf erneuerbare oder umweltverträglichere Praktiken umstellt – und im Zusammenhang mit diesem Übergang auch explizit grüne Anleihen ausgibt – aktiv in diese Emissionen investieren.
Diese Ausnahme ist jedoch kein Freibrief. Wir erwarten, dass die grünen Emissionen direkt in das Kerngeschäftsmodell des Unternehmens integriert werden, und wir wenden auf Emittenten vor dem Kauf einer Anleihe strengen Aufnahmekriterien an. Außerdem werden wir bei solchen Anlagen einen verstärkten Überwachungsansatz anwenden, um sicherzustellen, dass wir als Unternehmen mit dem Emittenten angemessen zusammenarbeiten und ihm bei der Verwendung der Erlöse die volle Verantwortung geben.
Fallstudie: Southern Company
- Southern Company ist eines der größten Versorgungsunternehmen in den USA. Im Jahr 2020 machte Kohle 17 % seines Stromerzeugungsmixes aus, davon 51 % aus Erdgas, 17 % aus Kernkraft und 15 % aus erneuerbaren Energien. Während dieser Mix normalerweise dazu führen würde, dass der Emittent aus einem nachhaltigen Portfolio ausgeschlossen wird, gibt es überzeugende Gründe, aktiv in die ökologischen Anleihen des Unternehmens zu investieren.
Southern hat einen glaubwürdigen Übergangsplan mit der strategischen Absicht, den Kohleausstieg zu beschleunigen, und strebt bis 2050 Netto-Null-CO2-Emissionen an. Es hat bereits eine Reduzierung um 52 % im Vergleich zu einer Basislinie von 2007 erreicht. Trotz des Netto-Null-Ziels für 2050 glaubt das Unternehmen, dass Netto-Null bis 2035 im Einklang mit dem Ziel der Biden-Regierung mit politischer Unterstützung erreichbar sein könnte.
Das Unternehmen verfügt über einen robusten ökologischen Finanzierungsrahmen und seine Emissionen sind auf Investitionen in erneuerbare Energien ausgerichtet: insbesondere Bau, Wartung und Erwerb von Solar- und Windenergieinfrastruktur sowie damit verbundene Forschung und Entwicklung.
Da mindestens 75 % der Emissionserlöse in geeignete Projekte fließen, leitet Southern eine nachhaltige Finanzierungskoordinierungsgruppe, die sich aus Mitgliedern verschiedener Geschäftseinheiten der Southern Company zusammensetzt, die potenzielle Projekte bewertet und jährlich auswählt. Die Finanzabteilung der Southern Company genehmigt diese Auswahlen genehmigen und überwacht die interne Verfolgung dieser Projekte. Das Unternehmen erstattet den Investoren außerdem jährlich über seine Fortschritte Bericht.
3. Anwendung aktiver Einschlusskriterien
Governance
Nachdem wir das Anlageuniversum über die Ausschlussrichtlinie der Strategie gefiltert haben, wenden wir strenge Aufnahmekriterien an, um sicherzustellen, dass jede einzelne Investition wirklich als Beitrag zum nachhaltigen Ziel der Strategie angesehen werden kann. Wir bewerten Anlagen auf Emittentenebene und auf Einzeltitelebene.
Auf Emittentenebene kommt es vor allem darauf an, dass die Emittenten, denen wir Kredite gewähren, unabhängig von der Art der Projekte, die durch die Anleihe finanziert werden, eine nachweislich gute Unternehmensführung haben. Wir bewerten die Governance je nach Emittententyp etwas unterschiedlich und stellen fest, dass es bei verschiedenen festverzinslichen Emittenten Nuancen gibt:
Unternehmen: Unsere Analysten füllen im Rahmen ihres Gesamtresearchs für jeden Emittenten eine umfassende Umwelt-, Sozial- und Governance-Checkliste (ESG) mit 40 Fragen aus. Innerhalb dieser Fragen haben wir drei Schlüsselfragen in Bezug auf die Governance identifiziert: nämlich ob ein Emittent in der Vergangenheit schlechte Unternehmensführung, ungelöste Probleme mit Arbeitsbeziehungen oder fragwürdige Steuerpraktiken aufwies. Für diese Fragen identifizierte Warnsignale können dazu führen, dass ein Emittent unabhängig von der Art der Emission als ungeeignet für die Aufnahme in die Strategie angesehen wird, da wir der Meinung sind, dass grüne, soziale und nachhaltige Anleihen höheren Standards genügen sollten als generelle Anleihen. Weitere Informationen zu unserem ESG-Research in Bezug auf Unternehmensanleihen finden Sie in unserem Fixed Income ESG-Integrationsbericht >.
Emittenten von Staatsanleihen: Neben dem ganzheitlichen Konzept der ESG-Integration3, das auf unseren Plattformen für Staatsanleihen aus Industrie- und Schwellenländern umgesetzt wird, enthält unser Universum für grüne, soziale und nachhaltige Anleihen nur Emittenten, die zu den besten 80 % des Governance-Indikators der Weltbank gehören. Der Indikator berücksichtigt Faktoren wie Rechtsstaatlichkeit, Korruptionskontrolle und politische Stabilität. Weitere Informationen zu unserem Ansatz zur ESG-Integration und Staatsanleihen finden Sie in unserer Studie zu Staatsanleihen und ESG >.
Verwendung von Erlösen
Wenn wir eine gute Unternehmensführung etabliert haben, untersuchen wir die Verwendung der Erlöse für die einzelne Emission. Wir verlangen, dass alle Emissionen grüner, sozialer und nachhaltiger Anleihen komplett den von der ICMA (International Capital Market Association) festgelegten Grundsätzen entsprechen. Dieses etablierte Rahmenwerk erfordert, dass sich Emittenten grüner, sozialer und nachhaltigkeitsbezogener Anleihen an vier Grundprinzipien ausrichten:
Verwendung von Erlösen: Der Erlös fließt in geeignete Projekte
Projektbewertung und -auswahl: Emittenten verfügen über ein glaubwürdiges Verfahren zur Auswahl von Projekten
Verwaltung der Erlöse: Erlöse müssen angemessen getrennt und verwaltet werden
Berichte: Der Emittent berichtet nach der Emission über die Fortschritte
Um die Übereinstimmung mit den ICMA-Prinzipien sicherzustellen, haben wir einen Fragebogen entwickelt, der von jedem Research-Analysten ausgefüllt wird und in unserer Research-Datenbank Spectrum (Abbildung 2) zugänglich ist. Analysten müssen diesen Fragebogen für jede grüne, soziale und nachhaltigkeitsgebundene Anleihe, die sie berücksichtigen, ausfüllen und somit die Übereinstimmung mit den ICMA-Prinzipien als Bedingung für eine Investition ausdrücklich bestätigen.
Abbildung 2: Analystenfragebogen sind maßgebend für die Einstufung der Nachhaltigkeit aller Emissionen
Fallstudien: Überprüfung der Nachhaltigkeit einer Anleiheemission
Das Ergebnis: vollständige Transparenz und Ausrichtung auf nachhaltige Aktivitäten
Das Ergebnis unserer soliden Bewertung auf Emittenten- und Emissionsebene ist, dass jede Anleihe, die für unsere grüne, soziale und nachhaltige Strategie in Frage kommt, als nachhaltige Investition im Sinne der Verordnungsoffenlegung der EU (SFDR) gilt.
Wir können das Portfolio auch nach Themen aufschlüsseln, um zu verstehen, welcher Anteil des Portfolios auf eine oder mehrere nachhaltige Aktivitäten im Sinne der ICMA ausgerichtet ist (Abbildung 3). Und da die ICMA ihre Kategorien an den Nachhaltigkeitszielen der UN (SDGs) ausgerichtet hat, können wir uns auch einen Überblick über die Ausrichtung des Portfolios an den SDGs auf der Ebene der einzelnen Anleihen verschaffen (Abbildung 4).
Abbildung 3: Ausrichtung an den Prinzipien der ICMA für grüne, soziale und nachhaltige Anleihen
Anteil des Portfolios, das auf nachhaltige ICMA-Aktivitäten ausgerichtet ist
Quelle: J.P. Morgan Asset Management . Stand der Daten: 31. Dezember 2022. Um als geeignete grüne/soziale/nachhaltige Anleihe zu gelten, müssen unsere Analysten feststellen, dass mindestens 75 % der Verwendung der Erlöse für mindestens eine der 16 von der ICMA definierten nachhaltigen Aktivitäten verwendet werden. Diese Daten stellen dar, wie viel des Fonds nach Marktwert teilweise oder vollständig jeder Kategorie entspricht, basierend auf unserer Analyse der Angebotsunterlagen der einzelnen Anleihen. Die Zuordnung einer Anleihe zu einer ICMA-Kategorie ist keine Garantie dafür, dass alle Erlöse dieser Aktivität zufließen. Von den Emittenten wird erwartet, dass sie die tatsächliche Verwendung der Erlöse mindestens einmal jährlich im Anschluss an die Emission melden. Die Gesamtsumme wird 100 % übersteigen, da die Anleihen in ihren Angebotsunterlagen mehr als eine nachhaltige Aktivität angeben können. **An die Kreislaufwirtschaft angepasste Produkte, Produktionstechnologien und Prozesse
Abbildung 4: Ausrichtung an den UN-SDGs
Anteil des Portfolios, der an den UN-SDGs ausgerichtet ist
Quelle: J.P. Morgan Asset Management . Stand der Daten: 31. Dezember 2022. Um als geeignete grüne/soziale/nachhaltige Anleihe zu gelten, müssen unsere Analysten feststellen, dass mindestens 75 % der Verwendung der Erlöse für mindestens eine der 16 von der ICMA definierten nachhaltigen Aktivitäten verwendet werden. Jede Kategorie wird von der ICMA den Nachhaltigkeitszielen zugeordnet und die obigen Daten stellen dar, welcher Anteil des Fonds nach Marktwert teilweise oder vollständig mit jedem SDG übereinstimmt, basierend auf seiner Ausrichtung mit den ICMA-Projektkategorien. Die Ausrichtung einer Anleihe an einer ICMA-Kategorie oder einem SDG ist keine Garantie dafür, dass alle Erlöse dieser Aktivität oder diesem Thema zufließen. Von den Emittenten wird erwartet, dass sie die tatsächliche Verwendung der Erlöse mindestens einmal jährlich im Anschluss an die Emission melden. Die Gesamtsumme ist höher als 100 %, da für die Anleihen mehr als eine nachhaltige Aktivität in ihren Angebotsunterlagen angegeben wird und mehreren SDGs zugeordnet werden können.
Als aktiver Investor hört die Arbeit hier jedoch nicht auf. Da die Berichterstattung eines der Hauptprinzipien des ICMA-Rahmenwerks ist, erwarten wir von den Emittenten, dass sie uns über den Fortschritt der Projekte, zu deren Finanzierung sie sich verpflichtet haben, auf dem Laufenden halten und in Bezug auf den Einsatz von Investorenkapital transparent sind. Wir überwachen diese Allokationsberichte auf Emittentenebene ständig und als Strategie nach Artikel 9 der SFDR verpflichtet sich der Fonds, jährlich über den Fortschritt dieser Anlagen Bericht zu erstatten.
1 „Greenium“ bezieht sich auf die etwas niedrigeren Finanzierungskosten, die ökologische, soziale und nachhaltige Anleihen den Emittenten im Vergleich zu traditionellen Anleihen bieten können (daher die niedrigeren Renditen), was hauptsächlich auf die starke Nachfrage nach dieser Art von Wertpapieren zurückzuführen ist.
2 Quelle: HSBC Research. Stand: 31. Januar 2023
3 Die systematische Integration von ESG-Faktoren zusammen mit anderen Faktoren in unsere aktiv verwalteten Anleiheportfolios hilft uns, mit einem nuancierten Ansatz für jedes Sektorteam finanziell wesentliche Risiken und Chancen zu identifizieren und darauf zu reagieren. Durch die ESG-Integration ändert sich weder das Anlageziel einer Strategie, noch werden bestimmte Arten von Unternehmen ausgeschlossen oder das investierbare Universum einer Strategie eingeschränkt.
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