Die von den USA am „Liberation Day“ angekündigten Zölle sind zweifellos höher und scheinen dauerhafter zu sein, als wir oder der Markt erwartet hatten.
Am 14. April 2025 aktualisiert
Die am 2. April von den USA am „Tag der Befreiung“ angekündigten Zölle wurden nun teilweise wieder zurückgenommen. Während der US-Zollsatz für China deutlich angehoben wurde, könnten Zollbefreiungen für eine Reihe wichtiger Elektronikartikel die Auswirkungen verringern.
Es gilt weiterhin ein Grundzoll von 10% für alle US-Handelspartner außer China, Kanada, Mexiko und Russland, wobei einige Produkte ausgenommen sind. Die höheren „Gegenzölle“, die gegenüber anderen Ländern erhoben werden, wurden jedoch für 90 Tage ausgesetzt, um Zeit für Verhandlungen zu lassen. Die Marktreaktion auf diese Pause war positiv, und Aktien konnten einen Teil ihrer früheren Verluste wieder wettmachen.
Man sollte jedoch nicht außer Acht lassen, dass die Handelsbarrieren im Vergleich zu den Vormonaten immer noch deutlich angestiegen sind. Neben dem Grundzoll von 10% sieht sich China nun nach einer beidseitigen Eskalation nach dem Prinzip „Wie du mir, so ich dir“ mit einem effektiven Zollsatz von 145% konfrontiert. Dieser Schlag könnte etwas dadurch abgemildert werden, dass wichtige Elektronikartikel ausgenommen wurden, die nun stattdessen einem Zoll von 20% unterliegen. Daneben unterliegen kanadische und mexikanische Exporte in die USA weiterhin einem Zoll von 25%, sofern sie nicht durch das USMCA-Abkommen abgedeckt sind. Darüber hinaus gibt es immer noch produktspezifische Zölle, einschließlich 25% Abgaben auf Stahl-, Aluminium- und Autoimporte. Auch die Pharmabranche und Computerchips sind weitere Sektoren, die scheinbar ins Visier genommen wurden.
Da China nun mit einem höheren Strafzollsatz konfrontiert ist als andere Regionen, wird die Berechnung des effektiven Zollsatzes* auf US-Importe komplexer. Die Wahrscheinlichkeit einer Umleitung des Handels zur Vermeidung der härtesten Zollsätze ist gestiegen. In der Folge wird der effektive Satz letztlich davon abhängen, in welchem Maße die Nachfrage nach Importen sinkt oder an eine andere Stelle verlagert wird. Der effektive Zollsatz wird sehr wahrscheinlich niedriger als direkt nach dem „Tag der Befreiung“ sein (Abbildung 1), jedoch immer noch deutlich über dem der jüngeren Vergangenheit liegen.
Wem sollen die Zölle helfen? Welche Risiken bestehen?
Die US-Regierung hat sich beim Framing ihrer Handelsagenda darauf konzentriert, wie Zölle zur Wiederherstellung der industriellen Basis der USA beitragen werden. Es ist seit langem bekannt, dass die Globalisierung nicht allen Teilen der Gesellschaft gleichermaßen Vorteile gebracht hat, und Präsident Trump sprach direkt die Gruppe an, die oft als „die Zurückgelassenen“ bezeichnet wird.
Die Pause bei der Umsetzung gegenseitiger Zölle zeigt, dass die US-Regierung etwas auf die Sorgen der Wirtschafts- und Finanzmärkte über ihre Handelspolitik reagiert. Die Umkehr wurde von den Märkten gut aufgenommen; der S&P 500 legte nur am 9. April um fast 10% zu.
Anlegerinnen und Anleger sollten jedoch bedenken, dass die Handelsagenda der Regierung weiterhin Folgen für Wachstum und Inflation haben wird. Wie bereits erwähnt, gibt es weiterhin eine Reihe von Zöllen, mit denen die Handelsbeschränkungen auf das höchste Niveau seit den 1940er Jahren angehoben werden. Und die Unsicherheit im Handelsbereich dürfte in nächster Zeit kaum nachlassen.
Die Wirtschaftsdaten zeigen schon jetzt, dass diese Unsicherheit die Unternehmen in eine abwartende Haltung versetzt hat, die Investitions- und Einstellungspläne begrenzt. Das Ausmaß, in dem Unternehmen von Einstellungsstopps zu Entlassungen übergehen, um ihre Gewinnmargen zu schützen, wird das Ausmaß des durch diese Unsicherheit ausgelösten Wachstumseinbruchs bestimmen. Zudem ist derzeit unklar, ob Unternehmen, die noch mit erhöhten Zollsätzen konfrontiert sind, den Kostendruck bei den Importen auffangen oder in Form höherer Preise an die Verbraucherinnen und Verbraucher weitergeben.
Verlangsamtes Wachstum, steigende Arbeitslosigkeit und möglicherweise höhere Preise könnten die US-Regierung unter Druck setzen, ihre Handelsagenda zukünftig weiter zu mäßigen , insbesondere wenn republikanische Kongressabgeordnete bei den Zwischenwahlen im nächsten Jahr um ihre Wiederwahl fürchten müssen. Die nach Wählerüberzeugung aufgeschlüsselte Verbraucherumfrage der University of Michigan (Abbildung 2) wird einer der wichtigsten Indikatoren dafür sein, ob dieser Druck tatsächlich wächst.
Gründe, nicht in Panik zu verfallen
Angesichts einer derart erhöhten Handelsunsicherheit könnte es für Anlegerinnen und Anleger verlockend sein, das Weite zu suchen und ihr Engagement in risikoreichen Anlagen zu reduzieren. Es gibt zwei Gründe, an der Richtigkeit dieser Strategie zu zweifeln.
Erstens: Während die Handelsunsicherheit die Wachstumsaussichten weiterhin belasten dürfte, haben die Marktbewegungen in den letzten Tagen gezeigt, wie stark sich die Märkte nach positiven Nachrichten erholen können. Es ist wichtig, sich nicht von den Schlagzeilen überrollen zu lassen.
Zweitens ist es wichtig, die potenziell bevorstehende geld- und haushaltspolitische Unterstützung nicht zu unterschätzen. Regierungen auf der ganzen Welt könnten beschließen, mit höheren Ausgaben oder Steuersenkungen auf die wahrscheinlichen Wachstumseinbußen durch Zölle zu reagieren, um heimische Unternehmen und Verbraucherinnen und Verbraucher zu unterstützen. In diesem Szenario könnte sich der Marktfokus eher auf Inflationsrisiken als auf mögliche Wachstumsrisiken verlagern. Eine Unterbrechung der Lieferketten und weniger effiziente globale Handelsmuster könnten die Inflation ebenso in die Höhe treiben wie Wechselkursschwankungen.
US-Zölle werden wahrscheinlich auch die Deregulierungsagenda in vielen Ländern beschleunigen. Als Reaktion auf die US-Autozölle ändert beispielsweise das Vereinigte Königreich seine Vorschriften für Elektrofahrzeuge, um die Geschwindigkeit zu verringern, mit der die Hersteller ihre Verkäufe von konventionellen Fahrzeugen auf Elektrofahrzeuge umstellen müssen. Diese Art der regulatorischen Lockerung könnte auch im übrigen Europa eine Rolle bei der Unterstützung der Industrie spielen.
Die Bedeutung potenzieller konjunktureller Gegenmaßnahmen für die Wirtschaft und den Markt sollte nicht übersehen werden – sie haben häufig dazu beigetragen, die Erträge diversifizierter Portfolios nach Schocks zu stützen, wie Abbildung 3 zeigt. Anlegerinnen und Anleger sollten sich daher nicht von Schlagzeilen verunsichern lassen, sondern stattdessen sicherstellen, dass ihre Portfolios so angelegt sind, dass sie gegenüber einer Reihe möglicher Entwicklungen ausreichend widerstandsfähig sind.
Wie sollten Anlegerinnen und Anleger reagieren?
Es ist nach wie vor noch zu früh, um die übergreifende Marktreaktion auf die fortlaufenden Zollankündigungen der USA zu beurteilen. Die wahrscheinliche Abschwächung des globalen Wachstums aufgrund höherer Handelsbarrieren und erhöhter Unsicherheit bedeutet, dass Kernanleihen eine notwendige Absicherung gegen potenzielle weitere Kursverluste bei Aktien darstellen. Auch wenn Anleihen ein wesentlicher Bestandteil eines widerstandsfähigen Portfolios sind, müssen sich Anlegerinnen und Anleger auch nach anderen Möglichkeiten umsehen, um ihre Portfolios effektiv abzusichern. Nachfolgend sind einige weitere Überlegungen aufgeführt:
- Ein aktiver Ansatz ist unerlässlich. Alle passiven Strategien – einschließlich derjenigen, die den MSCI World Index oder den Bloomberg Global Aggregate Index nachbilden – sind einem hohen US-Risiko ausgesetzt, da die Gewichtung der USA in diesen Benchmarks in den letzten zehn Jahren zugenommen hat.
- Geografische Diversifizierung ist wichtig in Zeiten wirtschaftlicher Fragmentierung und erfordert einen aktiven Anlageansatz. Mit einem selektiven Vorgehen können Anlegerinnen und Anleger Märkte oder Sektoren meiden, die stärker von Handelsunsicherheiten betroffen sind, und sich auf Marktsegmente konzentrieren, die als Reaktion auf die jüngsten Handelsnachrichten möglicherweise überkorrigiert haben. Ertragsorientierte Strategien können sich ebenfalls als relativ defensiv erweisen.
- Das Währungsrisiko muss berücksichtigt werden. Der Rückgang des US-Dollar seit dem Beginn der Handelsspannungen ist bemerkenswert. Frühere Zollankündigungen oder allgemein Tage mit geringer Risikobereitschaft fielen in der Vergangenheit mit einem starken Dollar zusammen. Unserer Ansicht nach beruht die Stärke des Dollars auf einem überdurchschnittlichen makroökonomischen US-Wachstum, Zinsdifferenzen und einer überdurchschnittlichen Aktienmarkt-Performance, die das Kapital der Welt zunehmend in US-Vermögenswerte gelenkt hat. Diese Grundlagen werden nun ein Stück weit durch handelsverbundene Unsicherheiten in Frage gestellt, und die Aussichten für den Dollar hängen davon ab, wie sich diese Unterschiede in den kommenden Monaten entwickeln. Unser Devisenteam argumentiert schon seit einiger Zeit, dass das „Dollar-Lächeln“ (bei dem der Dollar sowohl in extrem guten als auch in extrem schlechten Zeiten stärker wird) zu einem „Dollar-Grinsen“ geworden ist (bei dem man sich nicht mehr auf den Schutz vor Abwärtsrisiken des Dollars verlassen kann).
- Ihr Portfolio benötigt einen angemessenen Inflationsschutz. Das Rekordstand des Goldpreises deutet darauf hin, dass Anlegerinnen und Anleger nach Vermögenswerten suchen, bei denen das Angebot begrenzt ist. Für diejenigen, die Zugang zu Sachwerten haben, haben sich diese alternativen Anlagen in inflationären Zeiten oft als diejenigen mit dem größten Potenzial für eine Outperformance erwiesen. Anlegerinnen und Anleger können auch auf Rohstoffstrategien und Makro-Hedgefonds setzen, die sich in der Regel bei erhöhter Volatilität besser entwickeln. Einige regionale Aktienmärkte sind dem Inflationsrisiko weniger ausgesetzt als andere – so gehörten der britische FTSE 100 und der FTSE All-Share zu den wenigen Märkten, die 2022 dank ihres hohen Energieanteils und ihrer defensiven Ausrichtung positive Gesamterträge erzielen konnten, als die Inflation in die Höhe schoss.